华泰证券-浙商银行-601916-平台助流量经营,机制促高阶成长-200917
2020-09-17 12:10:36  沈娟,蒋昭鹏
研报摘要

  平台助流量经营,机制促高阶成长
  浙商银行平台化业务模式特色鲜明,通过三大平台打开获客入口、聚拢客户流量,随后结合应用场景强化客户粘性,构筑综合金融生态,具有广阔的长期价值空间。平台化模式的提出离不开得天独厚的外部环境,更离不开公司自上而下的优越机制。我们认为平台流量效应和客户粘性具有明显护城河,有望成为未来高阶成长的强劲引擎。我们预测公司2020-22年EPS为0.58/0.62/0.71元,目标价4.62元,首次覆盖给予“增持”评级。
  深耕长三角区域,高成长型股份行
  公司是A股最年轻的“00后”上市股份行,总资产、归母净利润的5年CAGR位列同业第1。股权结构多元分散,民企股东长期稳定,深谙企业真实需求。管理层战略视野广阔,助力提出平台化战略。创新型企业文化、年轻专业的人才团队,均是战略落地的保障。长三角地区丰富的市场主体为对公业务提供广阔市场,杭州市互联网氛围浓厚,为公司技术创新赋能。
  盈利能力良好,资产端优势突出
  公司2019年ROE为12.92%,位居同业第3。ROE的驱动因素中,优势主要在于较高的资产端收益率、投资收益、节税效应和不断压降的成本收入比。存款成本并不占优,主要源于平台化模式下较高的对公存款占比和存款定期率;中间收入贡献不足,但平台化模式赋予未来广阔的提升空间。
  推进平台化战略,凸显互联网思维
  公司以平台化对公业务模式为王牌。三大基础平台围绕企业流动性管理等核心痛点,有的放矢地实现企业“自金融”需求,在市场上塑造了良好口碑。三大平台基于先获客、再成交的思路,成为获客切入口,随后结合应用场景提供配套产品,形成企业综合金融生态圈。2020年6月末平台服务客户5.24万户,融资余额5290亿元,同比+27.8%。未来流量效应和客户粘性将成为公司的核心竞争力,客户的长期经营价值具有广阔的提升前景。
  资产质量优于同业,风险逐步出清
  资产质量处于同业较优水平,Q2末不良率位列同业第2低。2019年资产质量有所波动,但2020H1末关注率、逾期率分别较19年末-18bp、-41bp,风险包袱逐步出清。公司持续压降非标资产,拨贷比较为充足,总体风险可控。平台化模式可助力提升风控能力,预计未来资产质量有望持续改善。
  目标价4.62元,首次覆盖给予“增持”评级
  鉴于公司主动加大拨备计提力度,我们预测公司EPS0.58/0.62/0.71元,2020年BVPS预测值5.57元,对应PB 0.76倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.79倍,我们认为公司平台化业务模式前景可期,有望持续提升盈利能力和发展质量,应享受一定估值溢价,我们给予2020年目标PB 0.83倍,目标价4.62元。
  风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
  
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