优质民营农药企业，细分领域单品冠军利民股份是国内最大的保护性杀菌剂——代森类杀菌剂生产企业，国内生物发酵类杀虫剂中阿维及衍生产品龙头企业，主导产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能和产量均为国内第一；同时除草剂布局亦初具规模，主要挑选具备较大市场发展空间的大体量品种草铵膦、硝磺草酮。此外，参股的新河公司是全球最大的百菌清生产企业。内生外延并举强化竞争优势，产品布局颇显战略眼光利民股份整体发展稳健，在徐州基地产线逐步饱和，生产经营步入稳定的背景下，2017年以来公司通过外延并购方式拓展主业版图。公司在品规划上思路清晰，定位做单品冠军，农药细分领域龙头。目前公司已经形成定位明确的“3+1”农药生产型基地：徐州基地——综合型农药平台、河北基地——代森类杀菌剂系列产品、威远系列基地（河北+内蒙古）——生物发酵类杀虫剂+草铵膦、以及百菌清生产基地。保护性杀菌剂确立全球龙头，发酵类杀虫剂技术领先保护性杀菌剂杀菌谱广、没有抗性、安全友好，是重要的抗性解决方案，同时可以填补一些高风险产品被禁后的空白，因此其中大品种能够在新品频出的杀菌剂市场中始终占有一席之地。有机类的保护性杀菌剂中销售规模最大的为代森锰锌、百菌清，且均位列全球前15大杀菌剂品种。公司拥有代森锰锌产能4万吨，参股公司新河农化拥有百菌清产能3万吨，掌握合成核心技术，与跨国公司形成稳定供应关系，具有全球龙头地位。威远资产组旗下企业是国内较早生产阿维菌素及衍生物产品的企业，经过生产技术的累积，技术较为成熟，是《阿维菌素原药》、《阿维菌素乳油》国家标准参与起草单位，中国阿维菌素产品协作组组长单位。同时公司具备较强的阿维菌素深加工能力，向产业链下游进一步生产附加值更高的甲氨基阿维菌素、伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素等（公司亦是目前全球最大的伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素供应商）。优势品种强化规模优势，为未来稳健成长提供坚实基础2020年公司有一系列优势产品扩能计划，包括代森类产品（新增1万吨投产）、三乙膦酸铝原药（新增7000吨）、苯醚甲环唑原药（一期新增500吨）、甲维盐（新增500吨，规划中）、以及参股公司新河农化百菌清原药（新增1万吨），为未来稳健成长提供坚实基础。盈利预测与估值预计公司2019/2020/2021年的净利润分别为3.25、4.13、5.38亿元，按2.87亿总股本，对应EPS预测分别为1.13、1.44、1.88元。可比农药上市公司2020年平均估值为13.44倍，考虑到农药板块当前估值整体处于偏低水平、公司在细分领域具备较强竞争优势以及2020年有项目增量，给予公司2020年15倍PE估值，对应目标价为21.6元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险