应用需求激增和政策引导内外合因，以5G为首的新基建将在后疫情阶段长足发展并产生强大的外部效应。中国引领的5G投资，将带动全球电信资本开支向上并开创移动和固网设备空前规模和周期，国内主设备商由此全面站稳第一梯队。本土产业链在射频天线、网络平台化和光模块三方面将迎来重大成长机遇。新基建5G居首，强大外部效应适配新需求顺应新政策。疫情催生在线生活新变化，数字经济已经起量，春节前后设备数、在线时长和人均流量都创下新高。短视频和在线游戏、办公和在线教育带动大流量承载需求，网络线性升级已难满足流量的非线性增长，建设5G网络提升性能数量级是根本解决之道。与此同时，高层密集出台政策强调以5G为首的新基建，工信部和运营商调研建设实施方案并明确年内提前完成原定计划。在宏观经济和就业压力下，政策引导资源趋向新型基础设施，有望加快加大投入。5G网络处于核心地位，未来十年会对GDP产生庞大的直接或间接拉动，带动上游产业链变革的同时，也将激发数字经济全面兴起。中国主导5G建设，将深刻改变全球设备产业格局。中国市场投资将是5G建设主线，我们预计2019到2025年间，5G总投资规模有望较2013到2019年LTE阶段增长20%，建成5G宏基站总数大致和4G相当，由此启动全球RAN市场进入向上周期，从而带动移动开支比重缓慢提升。未来五年固网建设将匹配移动网，固网设备总规模将持续稳步向上，光网络、IP承载和固网接入三大业务线设备总开支有望略超移动设备。国内主设备商在各项领域已具备逐鹿全球的竞争力，当前运营商收入普遍承压，同时资本开支扩大，营运开支将逐步缩减，给海外厂商的交付运维形成更大压力。5G阶段依托本土市场份额的有力支撑、工程师红利持续释放、产业链自主不断深化，国内主设备商竞争力将全面提升，产业地位有望站稳第一阵营。5G投资带动本土产业链迎来全新成长契机。Massvie-MIMO在5G基站的广泛使用，促使射频通道数剧增，相关器件向小型化轻型化发展，材料和结构发生巨变，射频天馈子系统的价值量创出新高，并将引发上游供应链格局出现重大变化，本土厂商将全面主导。网络软件化和平台化能力是5G胜任万物互联的关键特性，运营商推动网络设备白盒化，将为IT厂商切入CT供应链引入更多机遇，产业重构使得IT厂商在硬件通用和软件虚拟化方面的优势充分施展。网络规模增大和拓扑结构变化将使5G光模块用量持续向上，5G承载网适配移动网更大流量水平，引导从接入到汇聚到骨干的各节点光模块规格持续升级，为国内光模块封测和光芯片厂商带来长期成长契机。投资建议：重点推荐具备全球领先性的主设备商中兴通讯、烽火通信，两者将在国内5G投资加码过程中，直接受益于5G新基建，并将通过竞争力提升优化份额；5G承载网建设上量、流量持续增长将长期拉动光模块数量和规格提升，中际旭创和光迅科技为全球龙头，在高速光模块封测和光芯片领域能力突出，将持续成长；5G平台化为IT厂商发挥硬件通用和软件虚拟化优势，从而切入CT市场提供契机，重点推荐星网锐捷，建议关注紫光股份；建议重点关注5G射频器件本土龙头供应商武汉凡谷、世嘉科技。风险提示事件：贸易争端悬而未决，电信网投资不及预期风险，市场系统性风险，技术风险，竞争风险。