西南证券-EVA行业专题报告:高壁垒的光伏上游行业,国产替代提供新机遇-210222
2021-02-23 15:41:36  黄景文
研报摘要

  投资要点
  乙烯-乙酸乙烯共聚物(EVA)是第四大乙烯系列聚合物,技术壁垒限制高端产品产能投建与转产:EVA的主要生产工艺包括釜式法和管式法,VA(醋酸乙烯酯单体)含量大、可应用于光伏领域的高端EVA产品只能通过釜式法生产。釜式法装置投资额度大、技术壁垒高,据我们测算,20万吨EVA釜式法装置的总投资额为42.5亿元,远高于管式法的26.1亿元。虽然技术的相似性使得部分LDPE装置可兼产EVA,但转产的高难度以及对装置产生的负面影响限制转产量。
  EVA供给端CR4达到89%,供需矛盾下2020年价格大幅震荡:中国是全球最大的EVA生产国,2020年产能为97.2万吨,国内的主要生产厂家包括斯尔邦石化、燕山石化、扬子巴斯夫等传统石化企业,CR4达到89%,2021年确定性较大的新增产能约为50万吨,投产后行业集中度将小幅降至78%。目前国内仅有斯尔邦石化、联泓新科、宁波台塑三家企业有能力生产光伏胶膜用EVA,产能无法满足新兴下游需求,EVA行业进口依赖度长期维持在60%左右。2020年下半年,由于进口货源紧张、光伏需求旺盛,前期受原油暴跌影响的EVA价格迎来反弹,年内最大涨幅达到86.2%。
  光伏需求旺盛提振行业景气度,未来EVA胶膜市占率仍将保持稳定:光伏行业是EVA最大的下游应用领域,其占比达到32.0%,“碳中和政策”将继续推动行业发展,CPIA预计乐观情况下2025年新增光伏装机量将达到123GW。光伏胶膜是太阳能电池片的重要组件之一,主要分为EVA、POE、共挤型三类,其中EVA光伏胶膜占到总量的86%,虽然近年来竞品POE胶膜以更优异的抗PID性能快速发展,但是双玻组件的高渗透率将使得由EVA与POE组成的共挤型胶膜成为未来导向,故长期来看EVA胶膜渗透率仍将保持稳定,2022年光伏料EVA需求量将达到128.4万吨,供需错配局面更加显著。
  投资策略:我们建议关注专注高附加值化学品生产的联泓新科,战略股东国科控股助力公司研发能力进一步提升。公司以甲醇为原材料,聚焦烯烃深加工产业链,主营业务包括EVA、聚丙烯专用料、环氧乙烷及衍生物,目前具有12万吨釜式法工艺EVA产能,募投项目完成后产能将达到14万吨,新增产能将全部用于光伏料EVA生产,并与光伏胶膜生产商福斯特拥有长期良好合作关系。公司采用“先款后货”的销售模式以保证账面现金流,其现净比常年维持在1.5以上。
  风险提示:油价大幅下跌、下游光伏行业发展不及预期。
  
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