华西证券-绿的谐波-688017-从单一谐波到模块化产品,顺周期扬帆腾飞-200916
2020-09-17 13:34:11  刘菁,俞能飞
研报摘要

  主要观点:
  国内谐波减速器龙头,率先实现进口替代。1)公司是国内谐波减速器龙头企业,产品包括谐波减速器、低压伺服驱动器、交流伺服驱动器、机电一体化执行器等,广泛应用于工业及服务机器人、数控机床、航空航天、医疗器械、半导体设备、新能源装备等领域,打破了国际品牌在国内机器人谐波减速器领域的垄断,率先实现进口替代、成长为国内领军企业,主要客户包括了新松机器人、华数机器人、新时达、埃夫特、广州数控、遨博智能、亿嘉和、埃斯顿、优必选等,也是ABB、GE、那智不二越等企业的精密零配件供应商。2)根据公司测算,公司在谐波减速器自主品牌机器人用市场占有率已取得较高市占率,2017-2018年分别为44.4%、62.5%。2020年上半年实现营收0.88亿元/yoy+14.81%,归母净利润0.34亿元/yoy+159.92%。
  从单一减速器到模块化,市场空间直接打开。1)我们判断谐波减速器行业将仍显稳步增长的态势,同时未来趋势在于:应用领域不断拓宽,尤其是结合激光等技术在多行业的应用;进口替代将加速;产品向小型化、集成化、模块化等方向发展。2)公司机电一体化能够提升减速器产品的功能属性和适用场景,降低厂商部件采购种类,减少安装环节、提高集成效率,公司已研发设计出机电一体化减速模组产品,将伺服系统、谐波减速器、传感器集成模块,为客户提供更为标准化的解决方案。从单价上看,2019年公司谐波减速器的平均单价为1632元/台,而机电一体化执行器单价为3417元/台,价格高出109.4%,产品线的拓展直接打开了公司市场空间的天花板。
  盈利预测与投资建议:我们测算公司2020-2022年收入分别为2.42、3.33、4.58亿元,归母净利润分别为0.73、1.13、1.46亿元,首次覆盖,暂不予以评级。
  风险提示:下游发展不及预期;行业竞争加剧;产品迭代风险
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