华泰证券-共创草坪-605099-业绩延续高增,抗风险实力凸显-210408
2021-04-08 14:36:22  方晏荷,张艺露
研报摘要

  21Q1归母净利延续高增,维持“买入”评级
  4月7日公司发布20年年报:实现营收/归母净利18.5/4.1亿元,同比+19.1%/+44.4%,符合我们预期(4.1亿元)。公司预计21Q1实现营收5.0-5.4亿/归母净利0.9-1.0亿,同比+40%~50%/+40%~50%。我们认为公司产能持续提升,叠加龙头地位下高抗风险能力带来的利润率韧性,公司有望保持高成长性。我们上调预测,预计21-23年EPS1.30/1.67/2.18元(前值21-22年1.25/1.61元),可比公司21年Wind一致预期PE均值31x,给予21年31xPE,目标价40.17元;绝对估值WACC=8.3%/永续g=1.5%,目标价46.03元。取目标价均值43.10元(前值39.77元),维持“买入”评级。
  人造草销量实现高增长,成本显著下降增厚毛利
  20年公司人造草实现销量5131万平米,同比+26.1%。同期,人造草单位售价/成本/毛利分别为34.4/20.4/14.0元/平(剔除运费及业务费同口径下),同比分别-4.6%/-7.9%/+0.4%,售价下行主要系单价较低的超市休闲草销售增多导致,但原料降价、产能利用率提升/控本增效等带来单位制造和人工成本下降(同比分别-4.0%/-6.9%),均带来成本端的显著改善,进而增厚单位毛利。同期,公司整体毛利率39.4%(成本中剔除运费及业务费),同比+2.3pct,其中运动草/休闲草分别为43.6%/39.6%,同比分别+2.7/2.2pct,运动草中高端产品依然保持较高溢价。
  20年汇兑损失增多拖累利润,但Q4开始影响已减弱
  20年期间费用率13.5%(同口径下),同比+0.4pct,主要系财务费用率同比+2.0pct,主要是汇兑损失增加导致。但Q4财务费用环比持平,而Q4人民币兑美元汇率环比-4%,汇兑影响已显著减弱。此外债务结构明显改善,20年公司有息负债全部清零,资产负债率12.9%,同比-16.7pct。20年归母净利率22.2%,同比+3.9pct,其中Q4为19.1%,同/环比+0.2/-5.6pct。但通过公司预告计算21Q1归母净利率在17%-20%,在21Q1人民币显著升值及原料大幅涨价背景下利润率有望依然保持强劲,我们认为主要是公司龙头地位加持下,成本和费用压力可以有效的向下游转嫁。
  人造草全球龙头地位稳固,有望受益于海外需求强劲复苏
  据年报,公司越南二期21Q1已投产,全面达产后公司产能有望达到9500万平,且产能不断加码,市占率或继续保持高速增长。此外,我们认为公司品牌/认证/技术/渠道优势依然显著,同行短期内依然难以超越,公司龙头地位稳固。我们认为随着海外疫情影响逐步减弱以及我国出口高景气,对于休闲草的居家消费需求有望保持高增长,公司作为行业龙头有望充分受益。
  风险提示:原料涨价和人民币升值超预期;优选供应商资质认证不可持续。
  
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