中泰证券-淮北矿业-600985-低估值区域性焦煤龙头,多项业绩增长点齐头并进-200915
2020-09-16 20:38:22  陈晨
研报摘要

  华东地区最大的焦煤企业,煤炭焦化并驾齐驱。公司是安徽四大煤企之一的淮矿集团控股的煤炭上市平台,是华东地区品种最齐全、规模最大的焦煤企业,2018年通过借壳雷鸣科化实现了上市。商贸、煤炭采选、焦化业务是公司主要收入来源,2019年收入占比分别为58%、21%、15%;煤炭采洗与焦化业务是公司主要利润来源,2019年毛利占比分别为49%和40%。
  公司资源禀赋及区位优势好,在同行中煤炭业务盈利能力都较强。公司煤矿以肥煤、焦煤和瘦煤等优质炼焦配煤为主,煤质具有低硫、特低磷、中等挥发分、中等至中高发热量、粘结性强、结焦性良好等特点。公司处于华东腹地,靠近下游钢铁、焦化等产业,具有低成本铁路运输优势。2019年淮北矿业吨煤毛利达280元/吨、煤炭毛利率39%,显著高于炼焦煤行业平均吨煤毛利252元/吨以及36%毛利率水平。2019年公司净资产收益率为20.1%,显著高于炼焦煤同行11.5%的平均水平。
  新产能投放将为煤炭采洗业务带来利增。截至2019年末,公司拥有生产矿井16对,资源储量为37.09亿吨,可采储量达16.60亿吨,核定年产能为3255万吨/年,权益年产能为3044万吨/年。目前,公司煤炭板块重点在建工程信湖(花沟)矿井(300万吨/年,持股60%)进程顺利,煤种为优质主焦煤,该矿预计将于2020年末或2021年初投产,其有望为公司业绩带来显著增量。另外,位于内蒙的动力煤矿井陶忽图(800万吨/年),已缴纳首笔20%资源价款10.92亿元,目前正在推进核准准备工作。
  炼焦精煤发展前景稳定,精煤价格有望中高位运行。炼焦煤作为冶炼钢铁必不可少的原料,在我国属于稀缺资源,供给侧改革以来国内产量稳定在4.5亿吨左右,年进口量大约6000-7000万吨。陕蒙地区大型新建矿井以动力煤为主,进口煤也是有序控制,整体来看焦煤供给释放较为可控。需求侧来看,地产基建的投资韧性较足,下游钢厂、焦化企业开工率稳定在80%左右,对煤炭需求向好,对未来炼焦煤价格有支撑。
  焦化业务规模优势显著,可转债项目将进一步提高焦化业务盈利能力。目前,公司焦炭与甲醇产能分别为440万吨/年与40万吨/年,是安徽地区最大的独立焦化企业。公司2019年可转债项目——焦炉煤气综合利用制甲醇项目预计于2021年10月完工,能为公司增加50万吨/年的甲醇产能,公司焦化的副产品回收能力将大幅提高,根据公司预案,该项目预计满产后实现税后利润1.7亿元/年。
  砂石骨料有望成为公司重要的经济利润增长点。控股子公司雷鸣科化从2016年就着手布局砂石骨料业务,目前共拥有4个矿,主要生产建筑用石子、石粉,总产能为648万吨/年。一方面受政策影响,矿山开采权数量减少小矿退出,另一方面骨料单位成本较低但运输成本较高,存在一定区域垄断,砂石骨料毛利率水平较高,2019年三家水泥上市公司此项业务毛利率平均高达71%,该项业务有望成为公司重要的经济利润增长点。
  盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为32.9/35.6/38.3亿元,同比增长-9.4%、+8.3%、+7.6%,折合EPS分别是1.51/1.64/1.76元/股,当前股价10.2元(9月14日收盘价)对应PE分别为6.7/6.2/5.8倍。公司2019年利润分配政策为每10股派发现金红利6元(含税),分红率为35.9%,若按此分红率执行,当前股价(10.2元)折算未来两年股息率都将约为6.0%,在当前货币政策宽松的大背景下价值性凸显。我们维持公司“买入”评级。
  风险提示:信湖煤矿建设进度低于预期的风险;煤炭产品价格波动的风险;可再生能源持续替代风险;甲醇产品价格波动的风险。
  
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