天风证券-ST宏盛-600817-宇通重工重组上市,致力于新能源环卫第一品牌-210113
2021-01-13 22:38:43  郭丽丽,杨阳,王茜
研报摘要

  宇通集团旗下新能源环卫车引领者。宇通重工是宇通集团旗下的大型专业制造企业,主营环卫设备、工程机械、环卫服务三大业务,目前已完成借壳“ST宏盛”登陆A股市场。2019年公司实现归母净利润3.1亿元,同比增加208%。
  政策驱动叠加经济性改善,环卫装备新能源化大势所趋。2019年以来新能源环卫装备行业增速抬升明显。需求端:在政策的外部推力和以动力电池为主的成本端优化内生动力下,我们预计2025年新能源环卫装备需求量5.2万台,对应市场空间312亿元。供给端:新能源环卫车当前处于行业早期低渗透率、高集中度阶段,CR5超过80%,我们判断行业当前正处于典型的导入期,未来行业放量背景下主要参与者或将明显受益。
  高权重、强研发、深底蕴,公司或将深刻受益环卫装备电动化趋势。公司环卫装备销量在新能源带动下增速回暖,2019年销量同比增加31%。领先同业的毛利水平是公司环卫装备板块的一大特征,2019年装备板块毛利率40%,我们认为高毛利的背后是支撑公司强大潜在竞争力的三点优势。优势一为高权重:公司新能源环卫装备前瞻布局,2019年营收占比约17%,权重显著领先同业。优势二为强研发:公司2019年研发费用率6%,在高强度研发投入下,宇通重工依托自制底盘一体化制造能力,新能源装备拥有领先行业的毛利水平,2018年毛利率达48.2%。优势三为深底蕴:宇通集团为公司带来包括制造、渠道及品牌等在内的多方面底蕴优势。宇通集团已在客车领域展现出竞争力,公司管理层大多具备长期客车部门经营经验,有望依托制造、成本等优势复制客车板块成长路径。经过我们测算,假设公司2023年新能源环卫装备板块毛利率为40%,市占率18%,在电动化渗透率20%、18%、15%以及10%四种情形下,公司新能源环卫装备板块分别可以实现净利润6.8、6.2、5.1以及3.4亿。
  环卫服务:深耕河南,省外扩张积极探索。环卫服务行业仍处市场化红利期,2025年预计传统+新兴环卫市场空间超3000亿。公司借助属地优势已实现环卫服务河南省内市占率第一,随着装备板块省外销售的推进,公司服务板块外省扩张持续探索。
  工程机械:积淀深厚,民用机械潜力较大。公司2019年工程机械板块实现营收16.2亿元,同比高增52.5%。军用方面,受下游客户属性影响,设备需求不确定性大。民用方面,强夯机和桥梁检测车产品已实现行业领先,未来主要增长点在于旋挖钻和矿用车。
  盈利预测与估值:我们预计公司2021-2022年将实现营业收入40.1和48.7亿元,归母净利润4.2和5.3亿元。考虑到业务差异性,采取分部估值法,给予公司2021目标价18.93元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
  风险提示:疫情超预期反弹,新能源环卫车规划落地不及预期,行业竞争加剧,工程机械需求大幅波动,相关假设不成立导致结论偏差的风险
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