华泰证券-图解海外宏观|周报:需求继续走强,疫情恶化静待疫苗-201122
2020-11-22 16:22:53  朱洵,易峘
研报摘要

  全球疫情:美国新增疫情日趋严峻、或受参与大选现场投票的影响,欧洲新增疫情得到一定控制。截至11月20日,据WHO数据,全球新冠病例10月以来累计新增接近2240万例。美国新增疫情日趋严峻,11/20日新增病例已达4月高点的四倍、8月高点的近三倍,或由于其并未执行类似英法等国的“举国封锁”措施,且此前大选现场投票也加大了疫情传播风险。法国社会封锁措施初见成效、新增病例大幅回落;英国仍在高位震荡。主要欧元区国家确诊滚动死亡率目前稳定在2.8%左右。欧洲Citymapper出行活动、苹果设备活跃度指数等高频指标仍在底部区域震荡。
  经济活动:美国10月零售数据继续示强,消费改善的结构体现出地产周期的拉动效应。美国10月零售同比仍有+5.7%增速、绝对值仍比7月值高出3.2%、比疫情前的今年1月值高出4.5%。机动车在零售中占比进一步上升;建材、家具、机动车等零售同比增速继续领跑。如我们在《补贴退潮下美国零售超预期的启示》(2020/10/16)中所述,美国居民风险偏好正逐渐修复,有望支持总体消费增长;地产周期受益于实际利率处于低位、高净值人群财富效应释放、经济预期的趋稳,也具有一定延续性,建材和家具销售的较强表现也体现地产周期的拉动效应。
  欧洲工业产能受升级的疫情防控措施限制,海外供需缺口扩大。二次疫情对生产的冲击可能大于消费,如我们在《出口如期高增,内需加速回暖》(2020/11/7)中的分析,欧美消费需求仍在回升通道中,全球货物贸易需求回升将在中国、韩国等制造业出口大国的外贸数据体现。尽管欧美社会活动高频指标有所下滑,但时近圣诞季,其消费需求并不弱;考虑欧洲工业生产可能受升级的疫情防控措施限制,这部分供需缺口可能反映为中国、韩国等生产供应能力较强的国家出口量扩大。全球贸易风向标——韩国11月前10天出口同比涨幅+20%;我国出口集装箱“一箱难求”,往美东/美西/欧洲等主要航线的贸易运价指数居高不下。
  价格指标、利率和资产表现:美债利率小幅下行、美元走弱,除美股外,全球风险资产价格大多反弹。在11/10前后,受疫苗可能提前实现量产利好消息影响,10年期美债利率一度上行到接近1%,但近两周有所回调。二次疫情影响下,欧美无风险利率曲线均继续走平,经济增长预期全面修复、利率曲线陡峭化仍任重道远。不过商品价格开始体现一些乐观预期,上周工业品价格上涨、黄金价格回撤,油价领涨全部工业品,而疫苗量产持续放出的利好消息打压黄金避险需求。
  共和党大概率仍将保有参议院多数席位,未来美联储和美国财政部的博弈或将继续,这对美国刺激政策的落地、或退出路径带来了一定的不确定性。美国当地时间11/19,美财长姆努钦要求美联储停用部分抗疫贷款/购债工具(主要支持困难中小企业),以释放约4550亿美元、让国会转作他用;联储对此持反对意见,但仍将依法将该部分资金退还。财政部罕见叫停美联储的抗疫支持计划,但在拜登正式就职前,新一轮财政救助计划大概率仍难产、这部分资金短期无法发挥作用,这对市场主体信心造成一定冲击。
  未来两周,重点关注疫苗落地推进最新情况(辉瑞(US:PFE)已提交新冠疫苗的紧急使用授权申请,FDA将在12/10开会评估);以及欧美陆续将公布的11月PMI数据。在(美国)新增疫情持续破位上行的情况下,疫情的中期负面影响仍需疫苗大规模应用来有效对冲。
  风险提示:海外疫情扩散范围和持续时间超预期,各国疫情防控和政策刺激不及预期;后美国大选时期,美国政治仍存在不确定性。
  
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