光大证券-汽车热管理行业深度报告:技术变革、价值提升、赛道重塑-201119
2020-11-19 12:44:40  邵将,王奇琪
研报摘要

  投资观点
  新能源汽车推动热管理系统发生架构级别的变革
  传统汽车动力总成长期未发生大的革新,导致汽车热管理系统仅在零部件级别进行升级优化,整体系统架构保持近七八十年。新能源汽车动力总成发生了根本性变化,促使热管理系统随之升级革新。下述三点是新能源汽车推动热管理系统架构重塑的推手: 1)新能源汽车新增动力电池热管理系统; 2)相较发动机,动力电池和电驱电控系统要求更加精细和可靠的温度控制; 3)为提升续航里程,需要进一步提升热管理系统的效率。
  新能源汽车热管理系统价值量翻倍,2025年全球市场规模超1000亿元
  新能源汽车热管理系统单车价值量约为8000~9000元,较传统汽车实现翻倍。主要原因为: 1)新增零部件(新增动力电池冷却系统、PTC或热泵空调等);2)空调压缩机、水泵电动化,单件成本提高; 3)更复杂的系统使管路、阀类、泵类、冷却液的用量增加。我们预测2025年国内新能源乘用车销量有望达到550万辆,对应热管理市场规模突破460亿元,2019年~2025年CAGR为32%。2025年全球新能源乘用车销量有望达到1300万辆,对应热管理市场规模突破1000亿元。
  新能源汽车为本土热管理:企业提供破圈、重塑竞争格局的机遇
  传统汽车热管理系统的架构长期未变,各大Tier1通过并购整合,逐步形成以日本电装、法国法雷奥、韩国翰昂和德国马勒四个寡头为主的竞争格局,CR4近五年保持50%以上。传统汽车热管理系统标准化程度高,头部供应商规模效应壁垒较高,国内本土供应商通常以Tier2的角色参与产业链竞争。新能源汽车热管理系统的技术变革以及下游新兴造车企业的崛起,为在响应速度、成本上具备优势的本土细分领域龙头企业提供向上破圈机遇。通过立足优势单品、外延并购等方式,本土企业有望实现产品和客户的升级,在新的赛道中提升竞争地位。
  投资建议:把握三个优质细分赛道的头部企业
  我们认为,汽车热管理未来将深度受益于新能源汽车渗透率提升,是汽零板块中机会最大的赛道之一。在其8个子赛道中,通过单车价值量提升幅度、技术壁垒、发展前景和竞争格局等维度比较,我们认为管路、热交换器类、阀类是三个优质子赛道,对应分别推荐三个标的:管路总成头部供应商中鼎股份(000887.SZ)、热交换器头部供应商银轮股份(002126.SZ)和阀类龙头三花智控(002050.SZ)。同时,推荐客车空调龙头松芝股份(002454.SZ)。建议关注腾龙股份(603158.SH)、拓普集团(601689.SH)和奥特佳(002239.SZ)。
  风险分析:1)新能源汽车销量不及预期; 2)外资供应商发力,市场竞争加剧;3)技术路线不确定的风险; 4)原材料价格波动等。
  
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