招商银行-快评号外第223期:2020年8月金融数据点评,“宽财政”推动社融放量-200912
2020-09-17 10:29:42  谭卓,杨薛融
研报摘要

  8月我国新增人民币贷款1.28万亿元(预期值1.25万亿元),新增社融3.58万亿元(预期值2.6万亿元),高于市场预期;M2同比增长10.4%(预期值10.7%),低于市场预期。
  一、信贷:总量回升,结构合理
  8月新增人民币贷款1.28万亿元(同比基本持平,环比多增0.29万亿元),属于季节性回升,且信贷结构表现依然良好。
  8月新增企业贷款环比上升0.3万亿元,同比基本持平。其中,中长贷同比多增0.3万亿元,环比上升0.13万亿元,占比降至129%(前值236%),指向财政发力背景下,基建领域融资需求维持强劲,制造业中长期融资亦稳步改善。短贷当月小幅增加47亿元,但表内票据融资延续自6月以来的收缩态势,当月减少0.17万亿元,指向票据利率上升抑制了企业短期融资需求。
  8月居民贷款同比多增0.19万亿元,环比多增837亿元。其中居民短贷和中长贷分别同比多增846和1,031亿元,前者指向居民消费继续回暖;后者与8月房地产销售保持韧性有关,其中一线城市表现最为强势,30大中城市商品房成交面积当月同比增速继续由7月的11.8%升至8月的12.7%(一线城市由11%升至39.5%)。
  二、社融:政府债券高增,其他分项改善
  8月新增社融3.58万亿元(环比多增1.89万亿,同比多增1.38万亿元),创下同期历史新高,主要是受到政府债券同比大幅多增0.87万亿元的推动,其他分项亦有所回暖。政府债券方面,8月净融资额高达1.38万亿元,创下年内新高。在6-7月一般国债和地方债均让位于特别国债发行后,8月地方政府专项债发行重新提速,净融资额达到0.61万亿。考虑到全年合计3.75万亿的专项债限额,且其中绝大部分预计在10月前发行完毕,9月专项债净融资额有望达到0.9万亿元,长端利率仍面临上行压力。
  非标方面,委托贷款和信托贷款继续收缩,压降力度弱于去年同期。8月债券收益率延续上行态势,企业发债意愿较低(企业债券融资环比多增0.13万亿元至0.36万亿元,同比基本持平)。而在股市较为火热的背景下,股票融资继续同比多增0.1万亿元。
  三、货币:M2-M1剪刀差收窄
  8月M2同比增速继续环比下降0.3pct至10.4%,M1同比增速环比则继续“跳升”1.1pct至8.0%,M2与M1间的剪刀差收窄。居民存款和企业存款分别同比多增0.13万亿元和0.17万亿元,表现符合季节性。非银存款同比大幅减少近1万亿,指向8月市场调整背景下,股票/债券类资管产品的赎回压力加大。财政存款同比大幅多增0.52万亿元,主要由于8月政府债券放量发行,后续随着财政支出加速,M2增速有望重新上行。M1增速连续两月上行,指向企业的投资进程继续提速,实体经济延续复苏势头。
  四、前瞻:M2增速仍有上行空间
  总体来看,在“稳货币”“宽信用”“宽财政”的政策组合下,8月社融增量大超预期,但M2增速有所回落,其中企业中长贷/居民中长贷继续发挥支柱作用,企业短贷/居民短贷温和修复,指向基建/房地产韧性仍存,疫后修复较为缓慢的居民消费/制造业投资亦逐步回暖。
  此外,正如我们在上月点评中提出的,随着5月以来央行更加注重“稳增长”和“防风险”间的平衡,总量型货币政策趋于收敛。叠加政府债券放量发行,市场利率的调整导致“社融-M2”剪刀差自5月以来不断走阔。但这一趋势或将在四季度反转,届时“社融-M2”剪刀差或逐步收敛:
  前瞻地看,一方面,综合考虑翘尾、财政投放、结构性存款压降、股市分流等因素,预计今年末M2增速为10.6%,意味着M2增速仍有小幅上行的空间;另一方面,考虑到专项债发行将于9月步入尾声、信贷投放增速亦会呈现稳中趋缓态势,后续社融增速或将趋于回落,年末社融增速为13%。
  
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