主要观点：磷酸铁锂正极材料和电芯成本最优，原材料价格波动小，性能稳定安全磷酸铁锂能量密度虽低于三元，但结构稳定，循环及安全性能好，是极具性价比的正极材料。我们测算，当前价格下正极材料磷酸铁锂比三元可以降本65-72%；在考虑无钴且三元价格大幅下降的极限测算下，磷酸铁锂使用成本仍显著优于三元，在正极和电芯层面分别有55%和22%的降本优势。由于不含钴镍等贵重金属，磷酸铁锂价格波动远小于三元材料，利于成本管控。后补贴时代磷酸铁锂凭性价比强势回归动力市场，Pack成本低13-27%当前补贴方案下，磷酸铁锂重获经济优势，考虑补贴后仍可实现显著降本。据我们测算，由三元换成铁锂版本电池成本下降0.69-1.35万元，相当于下降13-27%，考虑补贴差异后成本下降0.46-0.56万元，相当于下降9-11%。“刀片”、“CTP”等技术将磷酸铁锂系统能量密度提升至160Wh/kg。2020年推广目录中磷酸铁锂车型占比提升，乘用车装机占比提升显著，在以特斯拉Model 3和比亚迪汉为代表的明星车型带领下提升趋势有望延续。铅酸替代和储能打开磷酸铁锂电池新空间，迎来高速发展期当前磷酸铁锂电池性能和使用成本均低于铅酸电池，替代大势所趋。储能方面，5G基站建设高峰带来确定性需求增量；新能源配储能政策频出，有望迎来爆发增长。中性假设下，预计2025年磷酸铁锂电池出货量将达到343GWh，对应磷酸铁锂正极材料需求约81万吨，6年复合增速45%。电池端市场空间将达到1713亿元，磷酸铁锂正极约对应242亿市场空间。磷酸铁锂龙头企业长期受益随着非动力电池占比提升，短期电池端与材料端格局预计会趋于分散。行业竞争激烈，产能结构性过剩，但头部厂家满产满销，优势明显。长期来看，电池端集中度提升带动材料端集中度提升，头部企业的优质产品终将接受市场考验，随产能有序释放将继续扩大市场份额。投资建议建议关注磷酸铁锂电池环节头部企业比亚迪、国轩高科、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源，材料环节龙头德方纳米。风险提示新能源汽车发展不及预期；储能、铅酸替代进展不及预期；磷酸铁锂渗透率不及预期；行业竞争激烈