中银国际-双汇发展-000895-提价红利提升肉制品盈利能力,屠宰业务将受益于行业集中度提升-200903
2020-09-03 09:22:34  汤玮亮
研报摘要

  双汇发展公布2020年半年报。1H20实现收入\净利363.7\30.4亿元,同比增43.0%\26.7%,EPS 0.92元;2Q20实现收入\净利187.7\15.8亿元,同比增39.4%\41.7%,EPS 0.47元,业绩超出我们预期。
  支撑评级的要点
  提价效果显现,1H20肉制品收入同比增18.0%,毛利率提升3.6pct,营业利润同比增51%。(1)收入端:1H20肉制品收入140.0亿元,同比增18.0%。2Q20肉制品收入73.6亿元元,同比增21.8%,我们判断主要来自于产品均价提升。分产品看,1H20高温肉制品营收92.6亿元,同比增25.1%,低温肉制品营收47.4亿元,同比增6.2%。(2)利润端:受益于19年肉制品待续提价,1H20肉制品毛利率30.2%,同比增3.6pct,高温毛利率30.4%,同比增3.3pct,低温29.7%,同比增4.0pct。1H20肉制品营业利润29.3亿元,同比51.0%;2Q20肉制品营业利润15.8亿元,同比62.6%,为公司盈利增长的主要来源。
  屠宰量持续下滑,屠宰业务盈利承压。(1)收入端:1H20生猪价格34.0元/千克(同比增137.3%),其中2Q2032.0元/千克(同比增103.9%),高猪价环境下,1H20屠宰收入239.1亿元,同比增59.0%,但生猪屠宰规模大幅减少,降至327.4万头,同比降61.8%,其中2Q20屠宰量同比下降58.2%。(2)利润端:1H20屠宰分部毛利率7.0%,同比降3.5pct。1H20屠宰分部营业利润7.0亿元,同比降14.8%,2Q20屠宰分部营业利润2.95亿元,增1.6%。由于生猪补栏速度较慢,公司屠宰量同比持续下滑,产能释放受限,规模效应降低。目前国内生猪供应依然紧张,公司下半年屠宰量增长仍有难度,屠宰业务盈利增速有望小幅改善。
  长期来看,双汇各项业务仍有较大的成长空间。(1)新团队过去几年做了很多基础工作,公司肉制品结构可持续优化,利润率仍有一定上升空间。(2)非洲猪瘟加速小企业退出,双汇的屠宰业务受益于市场集中度提升,仍有较大的成长空间。(3)定增布局肉鸡、生猪养殖项目将帮助公司向产业链上游延伸,稳定盈利能力。
  估值
  公司上半年业绩超预期,预计下半年肉制品保持增长,屠宰业务有所改善,因此我们上调此前盈利预测,预计20-22年EPS为1.98、2.23、2.43元,同比增21%、13%、9%,维持增持评级。
  评级面临的主要风险
  食品安全风险;原材料价格波动风险等。
  
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