华泰证券-新型冠状病毒疫情对经济影响全分析:在基准、悲观情形下对经济、政策的影响研判-200201
2020-02-01 20:51:43  李超,朱洵,孙欧
研报摘要

  疫情对经济多方面都可能产生负面影响,也对政策刺激提出了更高要求
  本轮新型冠状病毒疫情从1月中下旬开始迅速升温,我们认为疫情可能对经济生产生活多方面产生负向冲击,一季度经济基本面可能受到短暂压制。基准情形下,疫情可能在今年一季度得到控制,从二季度开始,各部门经济活动逐渐转为正常,二季度GDP增速反弹;悲观情形下,经济增速可能连续两个季度低于6.0%。这种情况下,我们认为从三季度开始,政策刺激力度可能超出市场预期。
  基准情形下,疫情冲击一季度经济,Q1 GDP增速可能下行到5.7%至5.9%
  本轮新型冠状病毒疫情从1月中下旬开始迅速升温,我们认为疫情可能对居民消费、务工人员返程、企业复工生产、企业订单/现金流、外贸和旅游业、用工就业等多方面产生负向冲击,一季度经济基本面可能受到短暂压制。消费短期承压首当其冲;进出口受国内外需求影响存在下行压力;制造业生产/投资可能受中小企业推迟开工,以及现金流紧张影响;一季度地产投资可能受疫情影响销售、新开工/施工拖累;一季度实际GDP增速可能下行到5.7%至5.9%。
  政策对冲疫情影响的首要发力点可能是货币政策
  我们认为政策对冲疫情影响重点主要在货币政策,货币政策将维持稳健略宽松的基调,或加大调控力度,预计将采取宽货币与宽信用的组合,提高信贷、社融增速,2月可能实施定向降准。降息有可能在3月1日存量贷款LPR替代过渡期结束之后开启。我们预测2020年社融增速11%,二季度末为高点11.5%,M2增速9%,二季度末高点或可达9.5%。预计财政一般预算收入压力加大,一般预算支出力度加大并可能前置,存在两会提高赤字率至3.5%的可能性,专项债规模适度提高,可能考虑发行特别国债。
  基准情形下,二季度GDP增速可能回升到+6%以上
  在我们的基准情形下,疫情可能在今年一季度得到控制,从二季度开始,各部门经济活动逐渐转为正常。首先需要修复的是居民的恐慌心理、以及消费意愿;伴随着交通物流逐渐恢复,此前因供需失衡而引发的囤积物资、物价上涨压力有望得到纠正;线下零售、旅游、电影等行业的景气度修复可能需要更长时间;当消费逐渐修复后,企业的新增订单也将回升。叠加后续的政策对冲变量,我们认为今年二季度GDP增速可能回升到6%以上。
  悲观情形下疫情冲击经济持续至Q2,Q3政策刺激可能超预期
  在悲观情形下,如果新冠疫情的新增病例在未来2-3个月内持续上升,则上半年经济活动都可能受到较明显的影响,经济增速可能连续两个季度低于6.0%。这种情况下,我们认为从三季度开始,政策刺激力度可能超出市场预期。我们认为国家可能运用的政策储备包括:以较大力度刺激汽车消费;下调购房首付比,并同时推出房产税;继续加大保障房和老旧小区改造规模,同时PSL投放力度对应加大;信贷社融继续放量,大规模发行特别国债、批复加大地方专项债新增发行额度。
  风险提示:疫情蔓延速度继续超预期,节后人员流动加大疫情防控难度,居民消费信心持续低迷、中小企业现金流紧张和生产低迷状况短期未能恢复,地产相关产业链下行压力超预期。
  
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