世纪证券-隆基股份-601012-深度研究报告:全球单晶龙头,持续加强竞争优势-201218
2020-12-22 11:42:34  赵晓闯
研报摘要

  核心观点:
  1)公司二十年发展成为全球单晶龙头。公司以半导体技术起家,以单晶硅片为成长支点,目前已发展成为全球单晶光伏全产业链龙头。目前公司硅片出货量全球第一,2020年市场率可望达约50%;单晶组件出货量位居第一,总组件出货量2020年可望升至行业第二。2014-2019年,公司营业收入CAGR达56%,净利润CAGR达79%,实现了快速增长。
  2)公司具备规模、技术、成本及品牌等优势。公司专注单晶领域,坚决扩大硅片、电池片及组件产能,规模优势显著。公司持续保持收入5-7%的研发支出,研发支出规模行业第一,引领技术发展及产品标准。公司非硅成本持续下降,硅片非硅成本从2011年至今累计下降近90%。公司不断提升全球品牌影响力,获得了PVModuleTech及彭博新能源财经(BNEF)等第三方机构的评级认可,助力公司以优质的产品和服务开拓全球市场。
  3)垂直一体化战略打开成长空间,提升竞争力。公司从硅片业务开始,拓展到硅片、电池片、组件、电站EPC、BIPV等光伏产业环节,打开成长空间。垂直一体化带来对关键原材料、渠道等的掌控,使得公司更有利于灵活应对各种外部市场环境。各业务的协同更有利于新产品技术的推进,带来经营效率的提升,同时也有更大的盈利空间和盈利能力,竞争力将持续提升。
  4)盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测,公司2020-2022动态市盈率分别为32.6/25.7/21.4倍。公司为硅片龙头,同时在垂直一体化战略下积极向组件、电池片、电站建设服务等环节拓展,在规模优势、技术优势及成本控制优势下,竞争力不断加强,市占率将持续提升。首次覆盖,我们给予公司“增持”的投资评级。
  5)风险提示:产业政策及国际贸易风险;疫情导致的需求下滑风险;市场竞争加剧风险等。
  
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