结论1.MLCC：景气度持续提升，营收增速&毛利率上升通道Q1营收增速环比提升：20Q1单季营收同比增速为-7.3%，环比19Q4提高5.3pct；行业代表公司国巨6月单月营收45.4亿新台币，同比增长48%，保持良好的增长态势。毛利率环比提升趋势：20Q1平均毛利率为30.7%，环比19Q4提高1.9pct。2.铝电解电容：景气度探底，毛利率趋稳Q1营收增速探底：20Q1单季营收同比增速为-9.8%，同比19Q1下降18.2pct，环比19Q4下降10pct。毛利率趋稳：20Q1平均毛利率为23.5%，同比19Q1上升0.7pct，环比19Q4下降1.5pc。3.电感：行业增速稳定，毛利率稳中有升Q1营收增速稳定。20Q1单季营收同比增速为7.0%，19Q1增速为1.2%，增速提高5.8pct，19Q4单季营收同比增速为14.9%，增速下降7.9pct。毛利率稳中有升。20Q1平均毛利率为26.0%，同比19Q1提高0.5pct，环比19Q4提升0.7pct。4.石英晶振：中高端产品需求旺盛，台厂受益显著Q1营收增速同比上升。20Q1单季营收同比增速为3.9%，同比19Q1增速提高19.3pct。毛利率轻微波动：20Q1平均毛利率为15.2%，同比19Q1下降0.9pct，环比19Q4下降1.5pct。台湾晶技、台嘉硕单季营收增速分别为32.5%和24.9%。5.薄膜电容：整体需求受影响，建议重视电动车下游Q1营收增速探底。20Q1单季营收同比增速为-8.6%，同比19Q1增速降低11.2pct，同比19Q4增速降低14.2pct。毛利率持续下降。20Q1平均毛利率为28.5%，连续两个季度下降，同比19Q1下降1.3pct，环比19Q4下降0.2pct。6.军用被动元件：行业处于景气上行周期，Q1军工MLCC表现抢眼Q1营收增速有所下滑。20Q1单季营收同比增速为0.3%，同比19Q1下降12.4pct，环比19Q4下降12.7pct。毛利率仍处于较高水平。20Q1平均毛利率为42.9%，同比19Q1下降1.0 pct，环比19Q4提升2.9pct。7.投资建议：MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转，电动车/5G/军工元件需求旺盛，中高端进口替代加速我们预计随着疫情好转以及5G、新能源汽车行业的发展，全球被动元件景气度有望提升，主要增长来源于电动车、5G、军工等应用和高阶产品的结构性机会，进口替代赛道机会主要在MLCC、晶振和上游材料等，同时建议重视工业需求主导的钽电容景气度提升机会，重点推荐MLCC领域风华高科、军品被动元件领域火炬电子、电感领域顺络电子，建议关注宏达电子、泰晶科技、三环集团、法拉电子、惠伦晶体以及军品被动元件领域振华科技、鸿远电子等。风险提示：新冠疫情恢复不及预期；全球贸易环境恶化；电子终端需求不及预期；5G、新能源汽车等新应用发展速度不及预期等。