2020年底以来，食品通胀呈加速之势，且节前食品价格上涨早于一般季节性。其中猪肉价格超预期反弹、粮食价格攀升、果菜价格亦走高。12月CPI超Wind一致预期，归因于食品CPI由负转正至+1.2%；目前看，去除春节移位因素，1月食品CPI也可能比预期更有韧性。本篇报告中，我们分析食品价格上涨的短期和中期因素。我们认为，总体食品CPI超预期的可能性在上升。近期食品价格超季节性走高有一定的短期因素扰动——除去四季度总需求增长较强，一些暂时性因素亦加剧了食品供给的短期瓶颈，包括寒冷天气扰动推升运输成本、猪肉供给回升相对缓慢、疫情压制部分冷链进口、以及国际国内粮价共振上涨等。越过短期噪音看，我们认为中期内，食品价格环比上升也有一定基本面支撑和持续性——虽然由于猪肉价格前期涨幅较大，近期食品CPI高基数仍将压制其同比涨幅，但食品CPI环比仍可能高于市场预期（目前预期较低）。具体看：1）我们的分析表明，本轮粮食价格的上涨可能较有持续性。从长周期角度看，以玉米为代表的主粮价格从2015年农业供给侧改革、去库存周期开始后长期疲软，直至2019年下半年才逐渐出清。本轮粮食价格的上涨始于2019下半年，2020受疫情扰动有所反复，在2020下半年后开始在加速——举例说明，黄玉米的价格从2020年11月上涨了7%，而同期大豆涨幅亦达到15%。往前看，农产品经历5年去库存结束后的再通胀周期可能仍有后劲。同时，油价回升可能进一步推升玉米价格。2）随着周期回升，除了猪肉、粮食以外的更为“可选”的食品价格亦有回升动力，尤其是加工食品——鉴于猪肉和粮食以外的食品价格走势呈明显的“顺周期”特性。如我们在近期深度报告《哪些“惯性”在2021可能被打破？》中所分析，全球贸易和工业周期可能在4年下行后经历一个较可持续的回升周期、伴随着制造业利润及资本开支回升，PPI走高。基于这一判断，周期性较强的消费品类可能都随着需求回升而“水涨船高”。同时，盈利和劳动力收入的回升也有望抬升加工食品的价格。3）猪肉价格可能如期回落，但“溢出”效应在目前周期环境下可能减弱。虽然猪肉价格有望回落，但已经是一致预期、且总需求回升及粮食/饲料价格上升可能抬升其“底部”。鉴于中国主要农产品产量、消费和库存在全球占比较高，中国农产品再通胀周期可能对全球农产品价格、利润和产能周期带来“联动”效应。中国玉米和大豆消费分别占全球的25%和32%,而前期高点玉米库存可能达到全球总量的接近100%。中国农产品去库存周期结束对全球的供需平衡都将有深远的影响，不仅可能带动全球农产品再通胀周期，也可能进而促进国内外的相关产能投资。风险提示：短期疫情扰动下短期消费需求不及预期。