光大证券-ST宏盛-600817-投资价值分析报告:行业变革进行时,新能源环卫龙头整装待发-210224
2021-02-24 19:56:49  殷中枢,郝骞,黄帅斌
研报摘要

  重组上市再出发,乘行业东风新能源环卫车龙头扶摇直上。宇通重工是宇通集团旗下的军用、民用工程机械及环保、专用车等产品和服务的专业制造企业,目前已完成借壳“ST宏盛”实现A股上市。公司新能源环卫车销量连续三年(17-19年)位居行业前三,未来有望在行业变革加速发展的背景下实现新的增长。公司日前发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润2.7~3亿元,完成2020年业绩承诺。
  环卫板块持续发力,工程机械稳健增长,公司业绩增长有保障。(1)环卫板块,公司是行业内唯一自制底盘、上装、三电集成的专业化环卫装备制造企业,2019年纯电动环卫作业类产品市场占有率第一且毛利率水平行业领先;未来公司将以河南为基地持续扩张环卫服务业务,协同优质的环卫设备制造能力进一步扩大其在环卫市场的竞争力和市占率。(2)工程机械板块,公司同时开展民用和军用专业工程机械的研发、生产及销售,具备较强的科研实力以及领先的产品生产和质量把控能力,在“十四五”期间行业稳健增长背景下公司有望凭借产品、技术、品牌、品牌、管理等众多方面的竞争优势,实现市场地位和盈利能力的逐步提升。
  重点关注环卫车电动化趋势给公司带来的业绩弹性。我们认为2021年将成为环卫电动车放量的元年,公司在电动环卫车领域的提前布局和市场份额的持续提升将给公司带来可观的业绩增厚。未来随着电动环卫车降本降价持续,经济型主导阶段下环卫车制造厂商能否维持纯电动环卫车的高毛利率则取决于和电池企业的议价权之争;和传统环卫装备制造企业相比,具有底盘、电池自制能力的企业在纯电动环卫车降价降本背景下无疑将更具备成本优势和盈利能力,其也有望在市场规模扩张时占据更多的市场份额。根据我们的测算,2021年公司电动环卫车市占率每提升5个pct,都将给公司带来约3.4亿元的收入增厚(超过8%的收入弹性)和约6000万元的利润增厚(超过15%的业绩弹性)。
  首次覆盖给予“买入”评级:预计公司2020-22年归母净利润2.88/3.87/4.83亿元(2019年备考归母净利润3.1亿元,19-22年复合增速16%),对应EPS分别为0.58/0.74/0.92元,当前股价对应20-22年PE分别为26/20/16倍。参考可比公司相对估值及绝对估值,给予公司2021年合理市值101.15亿元,对应目标价19.37元(对应21年PE 26倍);公司作为电动环卫设备龙头,将持续受益于环卫行业机械化率的稳步提升和行业变革的加速发展(新能源、智慧环卫、垃圾分类),领先行业的成本优势也将保障未来环卫电动车降价背景下市场竞争力的提升和盈利能力的维持,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示:环卫车电动化进程不及预期;环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期;环卫市场化运营项目拓展不及预期。
  
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