华西证券-大参林-603233-深耕华南铸龙头,布局全国稳推进-201121
2020-11-22 13:52:07  崔文亮
研报摘要

  看好药店行业未来高景气度
  药店是不可或缺的医疗终端,2019年零售药店端占比正在逐渐增大,并一改之前缓步下降的趋势,增速为7.1%高于公立医院。特别是2020年爆发的新冠疫情以来,药店作为抗疫的前哨站,为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。2020年Q1全国药店零售市场销售额规模1165亿元,同比增长5.5%,增速创近6个季度新高。
  长期趋势:连锁度提升进行时
  国内药店零售行业经过多年的发展,药店数量有了质的飞跃,从2006年的近32万家增长为2019年的52.4万家,而其中作为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看,2006年至2019年增加20.4万家,而单单连锁药店就增加了16.8万家,贡献度高达82.4%。可以说,中国药店这十几年的发展史就是连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家,对标美日60%以上的药店连锁率,中国还远远不够。中国药店连锁率提升的趋势是确定的,空间是巨大的。
  短中期催化剂:政策加持,处方外流走上快车道
  处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数据,处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带量采购等重磅政策推行以来,随着药品价格的压低和医院药占比的限制,药厂会将渠道重心转移至院外市场,处方外流走上快车道。对比日本医药分离的发展历程,明显可以看到国内的医药分离借鉴了日本的经验,结合国内的带量采购力度及事业编制体系,我们判断国内的医药分离速度会快于日本,预计到2028年,总处方外流的规模将超过7200亿元。零售药店作为院外重要的承接方,零售药店达到5000亿元。
  “零售”+“药”+“店”,零售药店是门好生意
  “零售”+“药”+“店”,三个关键词各有各的属性:“零售”中“人、场、货”是永恒的主题;药品的特殊性可以延伸出“药”最为关键的两点商品性和医疗服务性;“店”的仓储性成为了最基本的属性,通过买卖商品差价赚取利润。
  因此,从这6大属性出发,归纳出未来零售药店发展的九大维度:
  人:销售能力、服务能力、物流能力;
  场:门店扩张能力、处方外流布局能力、地域布局能力;
  货:品种管理能力、医保门店数量、门店分级。
  这九大维度既彰显药店行业的不可或缺性和不可替代性,同时也是判断药店的未来发展框架。
  大参林:深耕华南,布局全国,看好大参林扩张加速+高毛利可复制性
  1.大参林已经在耕耘地区站稳脚跟,全国布局进入加速期。大参林的优势区域广东、广西以及河南已经初具规模,市占率分别为第一、第二和第三,随着进一步扩展和下沉,贡献持续的增长动力。同时加速开拓其他区域,2019年东北、华北及西北地区的新增门店也实现了零突破。公司自2017年上市以来现金流充裕,未来并购扩张规模可期。
  2.品类管理上,公司特色的参茸滋补业务顺应在华南地区市场需求,模式提升门店盈利能力,使得其平效十分亮眼,随着扩张的加速和管理的精细改善,华南区域的高平效有望被复制。
  3.处方外流布局中,大参林各项布局均有所涉及,尤其是在处方流转平台上,成为梧州、钦州、广州、郑州、肇庆、阳江等首批进驻医院平台、处方信息平台、零售药房的三方平台处方药外流合作药房,为后续处方外流进一步深入提供经验。
  盈利预测与投资建议
  我们预计,公司2020~2022年收入分别为142.84/182.55/229.98亿元,分别同比增长28.21%/27.80%/25.98%,归母净利润分别为10.46/13.35/16.90亿元,分别同比增长48.83%/27.64%/26.62%,对应2020~2022年PE分别为56X/44X/34X。考虑到公司继续深耕华南布局全国,行业龙头地位凸显,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
  风险提示
  政策调整不及预期;处方外流规模不及预期;药店扩张不及预期。
  
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