东吴证券-晶澳科技-002459-点评报告:扩产再加速&硅料长单签订,龙头重装出发!-200916
2020-09-16 11:50:28  曾朵红,陈瑶
研报摘要

  投资要点
  事件:(1)公告一体化产能扩张:1)年产1GW拉晶及5GW切片项目,投资额6.7亿元;2)年产20GW拉晶及切片项目,投资额58.3亿元;3)越南年产3.5GW高效太阳能电池项目,投资额14.7亿元;4)年产6GW高效太阳能电池项目,投资额17.2亿元;5)越南年产3.5GW高功率组件项目,投资额7亿元,合计投资额约为103.9亿元。(2)战略合作买卖协议签订:公司与新特签订硅料长单协议,公司计划于2020年10月至2025年12月期间向新特采购原生多晶硅9.72万吨,产品单价以月度议价方式进行确定,据PV infolink公布最新价格估算,合同金额约为91.37亿元。
  扩产再加速,龙头重装出发:光伏市场前景向好,公司回A后融资渠道顺利拓展,扩产进度不断加速,自2019年末至今共计公告扩产34.2GW拉棒及切片,27.1GW电池、16.5GW组件,合计投资269.9亿元。公司回A后快马加鞭推进各环节产能建设,在越南布局电池、组件产能,进一步加强公司对海外市场的,预计到20年末硅片、电池、组件产能分别达到18、18、23GW,21年末分别达到23、23、28GW,一体化龙头重装出发!
  海外加快布局,盈利能力有望进一步提升:海外组件更注重品牌,通常毛利率显著高于国内。公司是海外最早布局的组件厂商之一,截止目前在越南拥有1.5GW硅片和马来西亚拥有1.3GW的电池产能。本次公告公司在越南合计扩产3.5GW的电池和3.5GW的组件产能,海外加速布局有望进一步增强公司海外(特别是美国)组件竞争力。预计海外产能达产后,海外组件出货结构有望进一步改善,盈利能力有望进一步提升。
  硅料签订长协订单,保障原料供应与明后年盈利:一方面,公司回A扩产提速,硅片产能迅速增长,对硅料需求持续增加;另一方面,硅料产能有限,在未来1-1.5年内都将成为制约全产业链的环节。目前硅料紧缺,公司仍有能力优先与龙头硅料企业签订硅料长单,一方面可保障原料供应稳定生产,另一方面保障明后年盈利,同时也彰显公司龙头地位。
  一体化配套完善,公司盈利能力强劲:据我们测算,按当前时点价格,三环节(硅片、电池、组件)一体化公司毛利率约为22%,大于双环节(电池、组件)一体化公司毛利率15%,更远高于单组件环节公司毛利率4%。公司一体化配套完善,20年末硅片、电池、组件比例约为0.9:0.9:1,在各组件龙头属于极高水平。得益出色一体化配套优势,公司盈利能力强劲,优于同业。
  盈利预测与投资评级:预计20~22年公司净利润分别为15.06/21.16/26.47亿元,同比长20.3%/40.5%/25.1%,对应EPS为1.11、1.57、1.96元。晶澳是一体化龙头组件企业,受益于下游需求增长&组件市场集中度持续提升&大尺寸结构优化,低估值高成长,给予21年20X,对应目标价31.4元,维持“买入”评级。
  风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
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