华菁证券-线上游戏行业2019年第四季度预览:腾讯和网易-200213
2020-02-14 17:41:19  周雅婷
研报摘要

  ●腾讯控股:我们预计手机游戏稳健增长,广告和金融科技收入增长趋稳;春节期间手机游戏的增长趋势仍强劲。
  ●网易:《梦幻西游》 3D2019年第四季度表现不及投资者预期,但仍是重要的利润贡献点;经典游戏表现稳定。
  ●重申对腾讯的“买入”评级,.上调目标价至港币475元;重申对网易的“买入”评级,.上调目标价至370美元。
  腾讯控股将于3月18日公布2019年第四季度业绩。我们预计总营收同比增长25% (较市场预期高3%),净利润或增长27% (较市场预期低1%)。手游方面,我们注意到2019年第四季度: 1)新上线手游数量有限(腾讯在2019年第四季度发布了-款自主研发游戏和五款获许可游戏) ; 2)《和平精英》和《HoK》利润表现稳定; 3) 《绝地求生》移动端国际版持续稳健增长;及4)《跑跑卡丁车》和《龙族》持续下跌。综合上述因素,我们预期2019年第四季度手游营收同比增长28%,环比持平。另外,由于《地下城与勇士》电脑端表现疲弱,我们预计2019年第四季度电脑游戏营收同比下跌8%,而《英雄联盟》的GAAP营收恢复仍需时间。此外,我们预计2019年第四季度广告营收增长同比回升至20% (2019年第三季度为13%) ,其中社交广告同比增长40%,媒体广告同比下跌至25%。我们预计媒体广告环比增长7%,主要由于新剧上线(如“庆余年”)以及季节性因素改善。最后,我们预计金融科技及企业营收同比增长40%,与2019年第三季度的39%基本持平,预计毛利率进-步改善至29%(2019年第三季度: 27.7%),主要受补贴减少和佣金收入增加驱动。
  网易将于三月初公布2019年第四季度业绩。我们预计2019年第四季度营收同比下跌19%(较- -致预期高5%),非GAAP净利润同比增长53%。《梦幻西游》 3D (12月12日上线)被一致看好,因此我们预计2019年12月将产生约人民币2.5亿元营收。然而,我们注意到《梦幻西游》的周活跃用户量/日活跃用户量比值较近几年推出的主要MMORPG游戏处于较低水平。同时,我们还注意到2019年第四季度主要经典手游表现维持稳定:1)《阴阳师》表现稳健; 2)《魔兽世界》营收持续改善; 3)《第五人格》在日本的营收进一-步增长,或持续推动海外市场势头。总体而言,我们预计2019年第四季度手游营收同比增长13%,环比增长6%。电脑游戏营收预计环比下跌1%,同比跌0.8%,主要由于2019年第四季度季节性因素。盈利修订及推荐。腾讯控股:考虑到2019年第四季度腾讯收购Supercell的因素,我们2019年至2021年的盈利预测分别为940亿元、1160亿元、1360亿元。维持对腾讯的“买入“评级,.上调基于分类加总法的目标价至港币475元(原为港币400元)。网易:我们2020年至2021年的盈利预测分别为156.87亿元和179.91亿元,以反映手游增长速度和毛利率降低。维持“买入”评级,上调基于分类加总法的目标价至370美元。
  腾讯控股风险提示:微信变现速度慢于预期。网易风险提示:手游营收低于预期。
  
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