东方证券-中远海控-601919-跟踪报告:集运步入景气周期,格局优化提升长期价值-201121
2020-11-22 12:12:02  肖祎,王凯
研报摘要

  核心观点
  供给端:集运行业鲜有新增订单,在手订单历史低位,行业有望迈入供给存量交付期。目前集运市场在手订单处于20年最低水平,未来两年供给可控。同时,行业新船订单运力逐步放缓,考虑到未来行业新订单主要由大型船舶尤其是1.5万TEU以上贡献,随着头部公司组建完成自身的远洋船队,今年以来行业大船(1.5万TEU以上)订单运力开始显著减少,行业玩家更加自律开始重视服务质量提升,我们判断行业大船订单将呈现放缓趋势。
  需求端:集运需求受到全球经济贸易周期影响,目前疫情影响下拉动国内出口需求,集运市场处于需求景气周期。集运是全球贸易往来的产物,因此全球经济的周期性将会影响集运市场的货运需求。极少数经济衰退期内,集运运输需求将会遭遇毁灭打击,例如2008年全球经济危机时期,集运市场2009年需求下滑了9.53%。同样在今年疫情影响下,全球经济负增长时期,集运周转量截止目前下滑了3.04%。但由于国内疫情防控到位,海外消费需求依靠国内生产供应,导致国内出口需求持续旺盛。即使后续欧美实现完全复工复产,集运市场明年需求依旧具备恢复动力。
  格局变化:行业竞争优化之后,有望实现共赢,集运行业中长期盈利稳定性有望保证。集运市场近十年间,行业伴随着持续军备竞赛,巨头凭借自身成本优势降价抢市场份额,CR10从60%提升至82%,并形成三大集运联盟。竞争格局持续改善下,三大联盟之后在欧线美线航线上均处于绝对领先地位。行业旗手马士基在手订单持续多年低位,我们判断公司已经从份额竞争转变为提升服务质量,未来运力份额竞争将不再是核心。
  财务预测与投资建议
  考虑到目前集运行业运价仍在持续高涨,行业景气度有望延续。因此,我们上调公司全年单箱收入变动幅度,上调公司2020-2022年每股收益分别至0.82/1.12/0.93元(原预测为0.43/0.67/0.47元),参考可比公司估值,给予2021年12倍PE,对应目标价为13.4元,上调评级至买入评级。
  风险提示
  疫情影响全球外贸需求,行业开启恶性价格战,油价大幅上涨
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