华泰证券-新和成-002001-维生素景气回升,净利预增60%~80%-210114
2021-01-14 13:10:56  刘曦,庄汀洲,陈莉
研报摘要

  2020年归母净利润同比预增60%-80%,维持“增持”评级
  新和成于1月13日发布2020年年度业绩预告,公司预计2020年实现归母净利润34.64-38.98亿元,同比增60%-80%,对应EPS为1.61-1.81元,其中Q4预计实现归母净利润5.27-9.61亿元,同比增14%-108%,环比变动-28%-32%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.78/2.00/2.25元,维持“增持”评级。
  维生素量价齐升是业绩增长主因
  据博亚和讯,2020年VA(50万UI/g,下同)、VE(50%,下同)、生物素(2%,下同)平均报价分别为391、65、183元/千克,同比分别提升9.2%、42.1%、176.9%,维生素及生物素价格同比大幅增长构成公司业绩增长主因。其中2020Q4下游饲料需求疲弱,VA/VE/生物素平均报价分别为311/62/84元/千克,同比分别变动-4.6%/32.3%/-28%,环比分别下滑29.3%、11.8%、53.5%。
  维生素景气有望回升,蛋氨酸反倾销调查终止
  截至2021年1月8日,VA/VE报价分别为350、66元/千克,较2020年10月31日分别同比增13%和12%。生物素报价为57.5元/千克,较2020年10月31日回落34%。据农业农村部定点监测数据,11月末全国能繁母猪存栏超过4100万头、生猪存栏超过4亿头,生猪产能已恢复到2017年底的90%以上,维生素需求有望回暖。同时VA方面,据饲料巴巴,BASF在2021H1仍无法正常供应,后续维生素景气有望回升。此外据商务部公告,9月21日宁夏紫光提交撤销对蛋氨酸反倾销调查的申请,因此商务部终止蛋氨酸反倾销调查,我们认为蛋氨酸景气回升或需等待行业自发出清。
  新项目正式投产,营养品龙头多元化扩张
  据公司公告,公司年产25万吨蛋氨酸项目中的10万吨装置与黑龙江生物发酵项目(一期)经过前期调试、试运行,生产线于2020年10月正式投产。我们认为公司坚持贯彻产业链一体化及营养品品类多元化战略,有望强化公司全球营养品龙头地位。
  维持“增持”评级
  考虑到蛋氨酸价格回升较慢,我们下调公司2020-2022年EPS预测至1.78/2.00/2.25元(前值1.92/2.10/2.37元),结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均17倍PE),考虑到公司产品多元化扩张、全球营养品龙头地位有望进一步加强,给予公司2021年21倍PE,对应目标价为42.00元(前值31.50元),维持“增持”评级。
  风险提示:下游需求低于预期风险,维生素供给协同不达预期风险,新项目运行不达预期风险。
  
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