天风证券-电子行业全球被动元件:5G/IOT/军工/新能源高景气,进口替代加速,重点看好MLCC/晶振/钽电容龙头成长机遇-201124
2020-11-25 09:35:53  潘暕,张健
研报摘要

1.MLCC:营收增速大幅增长&毛利率高企,国内厂商表现亮眼
Q3营收增速环比提升:20Q3单季营收同比增速为39.9%,环比20Q2提升24.7pct,连续四个季度环比提升,同比19Q3大幅提升66.6pct;行业代表公司国巨10月单月营收72.01亿新台币,同比增长123%,保持良好的增长态势。毛利率处于高水平:20Q3毛利率为35.0%,环比20Q2微降0.3pct。国内厂商三环集团、国瓷材料和风华高科20Q3单季营收增速分别为73.1%、48.8%和47.9%。
2.铝电解电容:景气度回升,汽车电子需求复苏释放新的增长点
Q3营收增速探底回升:20Q3单季营收同比增速为10.1%,同比19Q3提升14.2pct,环比20Q2回升7.4pct。毛利率趋稳:20Q3平均毛利率为24.4%,同比19Q3提高0.9pct,环比20Q2下降0.6pct。
3.电感:增速持续攀升,国内厂商积极布局5G&汽车电子,增长明显
Q3营收增速持续攀升。20Q3单季营收同比增速为23.4%,同比19Q3大幅增长21.6pct,环比20Q2增速提升9.0pct。毛利率趋稳。20Q3平均毛利率为27.7%,同比19Q3提升1.4pct,环比20Q2下降0.9pct。国内厂商顺络电子和麦捷科技20Q3单季营收增速分别高达41.9%和33.7%。
4.石英晶振:行业高景气,进口替代加速,大陆厂商保持高增长
Q3营收增速同比提升。20Q3单季营收同比增速为8.5%,同比19Q3提升0.9pct,环比20Q2下降4.3pct。毛利率轻微波动:20Q3平均毛利率为20.0%,同比19Q3提升2.3 pct,环比20Q2下降1.2pct。5.薄膜电容:增速大幅提升,毛利率趋稳,新基建带动国内需求回暖
Q3营收增速同比、环比皆有提升。20Q3单季营收同比增速为9.5%,同比19Q3提升16.1pct,环比20Q2提升7.2pct,自20Q1探底之后持续提升。毛利率轻微波动。20Q3平均毛利率为28.8%,同比19Q3下降0.9pct,环比20Q2下降1.5pct。
6.军用被动元件:增速创新高,军用电子信息化&进口替代推动强势表现
Q3营收增速创新高。20Q3单季营收同比增速为58.1%,同比19Q3提升44.3pct,环比20Q2提升15.4pct。毛利率仍处于较高水平。20Q3平均毛利率为43.4%,同比19Q3提升2.0 pct,环比20Q2下降4.4pct。
投资建议:全球被动元件:5G/IOT/军工/新能源高景气,进口替代加速,重点看好MLCC/晶振/钽电容龙头成长机遇,看好上游材料国产化进程加速带来新机遇。我们预计随着5G终端、LOT、新能源汽车行业加速发展、消费电子需求旺盛等多重驱动,全球被动元件高景气有望持续,叠加被动元件国产化趋势,重点推荐MLCC领域风华高科、军品被动元件&钽电容领域宏达电子、上游材料板块洁美科技和国瓷材料(与化工组联合覆盖),建议关注法拉电子、三环集团、鸿远电子、振华科技等。
风险提示:新冠疫情恢复不及预期;全球贸易环境恶化;电子终端需求不及预期;5G、新能源汽车等新应用发展速度不及预期等。
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