2020年三季度宏观杠杆率比无疫情情形累计提高17.1个百分点宏观杠杆率比无疫情情形累计提高17.1个百分点。在未发生疫情的情况下，假定2020年名义GDP和债务保持平稳增长，到2020年三季度宏观杠杆率为254.7%；疫情发生后，截至2020年三季度，宏观杠杆率为271.9%，累计比无疫情情形提高了17.1个百分点。GDP端是宏观杠杆率大幅上升主要原因对前三季度宏观杠杆率上升因子进行分解，可以发现，今年一季度，宏观杠杆率较无疫情情形提高9.4个百分点，GDP端和债务端贡献分别为6.7个和2.6个百分点；今年二季度，宏观杠杆率较无疫情情形提高14.7个百分点，GDP端和债务端贡献分别为8.9个和5.6个百分点；今年三季度，宏观杠杆率较无疫情情形提高17.1个百分点，GDP端和债务端贡献分别为9.6个和7.2个百分点。2021年全年GDP增速预计达10%左右用环比预测同比的方法预测2021年GDP，悲观情形下，2021年Q1-Q4 GDP增速分别为20.5%、8.8%、7.0%、5.9%，全年增速为9.9%；基准情形下，2021年Q1-Q4 GDP增速分别为20.6%、9.1%、7.5%、6.4%，全年增速为10.2%；乐观情形下，2021年Q1-Q4 GDP增速分别为20.6%、9.3%、7.9%、6.9%，全年增速为10.5%。也就是说，2021年中国GDP增速预计达到10%左右。在GDP加速复苏下，宏观杠杆率将经历一个自然回落的过程从定义上看，宏观杠杆率等于债务余额与现价GDP的比值，分子和分母的变动都会引起宏观杠杆率的相应变动。考虑到未来债务余额增速将稳中有降、GDP增速将继续提高直到2021年一季度达到高点，这意味着2020年四季度和2021年一季度宏观杠杆率将经历一个自然回落的过程（图11）。这对货币政策的含义是，尽管货币政策可能会出现一次性收紧，但2021年没有持续收紧的必要。风险提示：通胀超预期、疫情恶化超预期、信用违约超预期等。