全年业绩增长超预期，产能进入快速释放期公司2020年全年营收42.83亿元（+35.56%），归母净利润11.10亿元（+30.65%），基本每股收益1.33元（+25.47%）。其中四季度单季度营收17.01亿元（同比+62%、环比+49%），归母净利润4.67亿元（同比+114%、环比+45%），全年业绩超预期，公司营收持续增长的动力来自湿法隔膜海外市场的持续放量和在线涂布加速量产。精细化管理和强强联合并行，成本优势壁垒持续强化公司精细化成本管控不惧行业降价压力，公司设备单线投资少、良品率高、原料回收和进口替代、一体化涂覆打造了公司超高的成本优势。同时通过强强联合持续降本，19年公司与帝人进行合作，日本帝人将持有的PVDF型涂布材料组成相关专利转让给上海恩捷，该合作有望加速恩捷“基膜-涂布”一体化进展，随着恩捷一体化涂布膜成本降低，有望在涂覆膜领域吸引更多的下游锂电厂商。湿法隔膜海外市场快速放量，与Polypore合作布局干法隔膜海外大客户快速放量支撑公司业绩高速增长，当前公司已经经过松下和LG进入特斯拉产业链，2019年4月公司与LG签订5年6.17亿美元的隔膜大订单，海外市场放量将保障公司业绩高增长。2020年1月公司发布公告与Polypore合作布局干法隔膜领域，二者下属公司共同增资江西名扬，江西名扬拟建设10亿平干法隔膜产能用于储能和电动车领域，二者合作有望加速恩捷在干法隔膜上的扩产速度，加速开发更低成本的隔膜产品，布局动力和储能锂电领域。风险提示：锂电池需求不达预期；成本下降低于预期影响盈利。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。公司作为全球锂电隔膜龙头企业，基于2020年公司业绩超预期和行业高增速，我们提高了21-22年盈利预测，预计公司20-22年归母净利润11.1/17.56/24.78亿元（原盈利10.33/17.18/24.60亿元），净利润同比增速31/58/41%，EPS分别为1.25/1.95/2.75元，对应PE分别为85/54/39倍，维持“增持”评级。