东方证券-新能源汽车产业链行业:电池级溶剂要求极高、格局优异,产业链盈利十分可观!-210125
2021-01-26 10:15:21  卢日鑫,李梦强,顾高臣
研报摘要

  核心观点
  电池级溶剂产品链丰富,生产要求极高,不同的产品纯度将显著影响其电化学窗口。(1)电解液目前采用混合溶剂体系,在溶剂选择方面需要满足高介电、低粘度、低熔点、高沸点、低成本等要求,通常会采用环状碳酸酯(EC/PC)与链状碳酸酯(DMC/DEC/EMC)混配的模式;(2)电池级溶剂种类丰富,可延伸产品较多,而溶剂的氟化处理及含硫溶剂都是产业发展重点方向,能分别满足锂电池不同的性能要求;(3)电池级溶剂对纯度要求极高,而纯度将影响其电化学窗口,因此溶剂的精馏精制在工业化生产中至关重要。
  电池级溶剂行业格局优异,长期增长空间广阔。(1)与偏大宗的工业级溶剂不同,电池级溶剂难度极高,有能力从事的企业数量较少,主流溶剂无论是DMC、EC还是EMC,龙头企业占比都在40%左右,CR2都在50%-70%左右,因此行业格局较为优异;(2)展望未来,跟随锂电池及电解液需求增长的步伐,到2025年电池级溶剂需求将达86万吨,约为目前需求的三倍,长期增长空间广阔。
  需求旺盛下电池级溶剂价格坚挺,产业链盈利非常可观。目前下游电解液需求旺盛,支撑电池级溶剂价格维持高位,无论是PO(环氧丙烷)还是EO(环氧乙烷)路线,产业链盈利都十分可观。从趋势来看,核心的电池级DMC价格差走势近期创出近四年历史新高;前端的EC价格差有明显抬升,PC由于不是最主流溶剂,价格差仍处于较低水平;后端的DEC、DMC价格基本与DMC趋同,因此两者与DMC价格差相对稳定,值得注意的是,EMC综合了DMC和DEC的优势,性能优异,更适合高镍三元,目前价格更为坚挺,未来不排除涨价可能。此外,我们也大致定量地测算了每个溶剂产品的利润情况,具体测算可见报告第三部分图表。
  投资建议与投资标的
  电池级溶剂技术难度高、行业格局优,未来市场空间宽广,属于新能源汽车产业链中的较优赛道,而当前受新能源汽车高景气影响,电池级溶剂需求旺盛,供给偏紧,整体价格存在上涨可能,当前产业链盈利也较为可观,我们判断相关的电池级溶剂企业盈利相较2020年有望得到明显改善,建议关注石大胜华(603026,未评级)、新宙邦(300037,增持)、奥克股份(300082,买入)。
  风险提示
  新能源汽车销量不及预期影响电解液及溶剂需求;
  溶剂盈利较高,未来行业存在竞争加剧的可能
  
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