近期市场出现极端分化。表现在：1.大盘股表现优于小盘股；2020年12月1日以来，上证50/沪深300上涨10.05%/10.04%，而中证500仅上涨1.53%；2.指数上涨但大量公司下跌；过去的半个月，多次出现指数上涨，但上涨公司家数仅占全部A股的25%左右。3.上涨公司集中在大市值板块；涨幅前100的公司，市值超过100亿的公司占比高达44%；上涨的公司的市值中值达到53.09亿元，而下跌公司仅19.23亿元。本周出现极端分化后的收敛迹象，2021年1月12日公布的金融数据显示流动性边际收紧，1月13日-1月15日上证50/沪深300显著下跌，跌幅分别达-2.26%/-2.47%，超过中证500跌幅-1.92%。历史来看，极端分化的行情在2007年10月和2018年1月也曾出现过。以：1）指数高度分化（上证50/沪深300与中证500）、2）上涨集中在少部分公司密集出现作为筛选标准，发现2007年10月、2018年1月与当前最为相似。其中：2007年10月8日-2007年10月12日和2018年1月5日-2018年1月10日两段区间均是上证50、沪深300大幅上涨，中证500下跌，市场整体上涨但大量公司下跌行情在连续10个交易日内出现超过4天。极端分化行情持续时间普遍不长，但极端分化后不一定出现抱团结束。历史上两次极端分化的持续时间都不长，两次都持续了不到一周时间（2007.10.8-2007.10.12和2018.1.5-2018.1.10）。但资金抱团、结构占优的持续时间往往更长，2007年极端分化行情所处的资金抱团区间自2005年开始，结束于2008年底，风格主要集中在金融和周期（行业集中在银行、有色、非银等）；2018年极端分化行情所处的资金抱团区间自2016年开始，结束于2019年初，风格主要集中在金融和消费（行业集中在银行、非银、食品饮料等）。从时间上看，抱团松动滞后于极端分化行情的出现，2007年、2018年极端分化与资金抱团松动均间隔约12个月左右，极端分化对资金抱团松动的指向性并不强。流动性的收紧可能带来“假摔”，但资金抱团的真正松动发生在更优资产出现时。2007年11月和2018年1月分别出现宏观流动性收紧信号，带来抱团短期松动，市场整体回调、其中抱团股跌幅更大。但两次行情中资金都在一个季度以内重回抱团趋势，资金重新流入原来抱团的公司。第一轮抱团的瓦解出现在2008年11月，强势板块银行、有色、非银大幅调整，原因是周期股进入盈利下行阶段，金融股业绩显著下滑并持续处于较低水平，而同时食品饮料等消费行业进入业绩高速增长期且盈利的稳定性更高，相比于周期、金融，消费成为更好的配置标的；第二轮抱团瓦解出现在2019年2月，金融股抱团松动，资金涌向消费、成长，主要原因是消费具有长期稳定、相对较高的业绩表现，成长板块政策利好、有较高成长空间、部分细分行业如新能源汽车、光伏等长期确定性强，逐步进入业绩兑现期，是比金融是更优的配置标的。极端分化并不指向资金抱团的松动，抱团的真正松动、强势板块的调整需要市场出现更优质的资产。流动性的边际变化可能导致抱团过程的反复扰动与波动，如本周极端分化后的收敛迹象、抱团股的重新上行、市场波动加大等。抱团的根本逻辑在于资金追逐盈利的确定性。近期是业绩报告的陆续披露期，密切关注年报释放的信号。风险提示:宏观经济下行，疫情发展超出预期，市场波动超出预期