智能机轻薄化引领FPC创新应用，电子产业升级驱动需求高成长。FPC以其优异的物理特性契合了电子产品小型化、轻薄化发展。苹果引领消费电子创新，轻薄化趋势带动FPC高成长，汽车电子/可穿戴等领域需求提升驱动FPC成为增长较快的PCB细分行业，千亿市场规模孕育宽广成长空间。iPhone复兴/可穿戴大潮/汽车电子（TESLA等）爆发有望驱动FPC开启新一轮成长周期。过去10年，iPhone的FPC用量显著提升（预计iPhone 11约25片FPC，ASP约50美金）。随着LCP/MPI射频天线/前置3D结构光/后置TOF镜头等创新的落地，FPC在iPhone中将有望持续量价齐升态势，叠加5G换机潮大势和可穿戴硬件的爆发（TWS和手表），苹果作为FPC行业的单一大客户地位无可撼动，我们预计苹果对FPC的需求有望突破126亿美金。TESLA引领汽车电子化趋势，其在BMS/车身控制线缆（BUSBAR等）等领域均有采用FPC方案的规划，未来单车价值量有望达到1000美金量级。全球FPC市场竞争格局不断优化：日韩逐步衰退，中国龙头公司有望成为最大赢家，双龙头格局初步呈现。近年，日韩FPC大厂衰退，在苹果份额持续萎缩，其资本开支/研发投入/成本管控等逐步掉队；除臻鼎（鹏鼎）外，中国台湾地区FPC厂商近年来未有大规模扩产，总份额甚至略微下滑。以东山精密为代表的中国大陆企业乘势而起，利用资本/管理优势大量承接转移优质资产和产能，并持续加大资本开支和研发投入，在苹果和特斯拉的份额显著提升，展望未来预计东山精密/鹏鼎控股将重塑FPC竞争格局，上演双龙戏珠新局面。个股推荐：1）东山精密：公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局，作为国内领先的线路板厂商和5G龙头，我们坚定看好公司在5G浪潮中的产业战略布局。我们维持预测公司20/21年归母净利润17.3/23.4亿元。参考wind一致预期，深南电路/鹏鼎控股/生益科技等可对比公司20年平均PE达39倍，公司在5G领域超预期进展的背景下，我们给予公司20年40倍PE，上调目标价至43.2元，维持“强推”评级。2）鹏鼎控股：全球线路板产业龙头，十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益，给予20/21年归母净利润35.6/40.3亿元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，及自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考行业平均估值给予公司20年40倍PE，目标价61.6元，首次覆盖，给予“强推”评级。投资建议：全球优质FPC产能仍较为稀缺，重点推荐东山精密/鹏鼎控股等。风险提示：智能手机换机潮不及预期，贸易战影响，PCB市场竞争格局恶化。