研究结论事件：11月26日，央行发布2020年第三季度《中国货币政策执行报告》。贷款利率由降转升。疫情后的逆周期调节使得贷款加权平均利率维持在较低水平，9月贷款加权平均利率比去年12月下降0.32个百分点，但是贷款利率较上季度已有所回升，三季度贷款加权平均利率为5.12%，较二季度上升6BP。分门别类来看，票据作为最敏感的部分，由二季度的2.85%上升至三季度的3.23%，已经接近去年年底3.26%；一般贷款利率为5.31%，较上季度略有提高，但仍低于一季度的5.48%和去年四季度的5.74%；个人住房贷款利率继续下行。在三季度LPR利率不变的背景下，贷款利率回升的主要原因是金融机构的利率加减点区间整体较6月有所下移。这印证了我们前期在《如何解读“当前的贷款利率水平是合适的”？》一文中提到的观点：央行货币政策司司长孙国峰在吹风会上指出“实体经济贷款需求仍然十分强劲，说明当前的贷款利率水平是合适的”，意味着当前贷款利率已经到了阶段性的底部，接下来或将平稳或者小幅上行。相比复苏，货币政策执行报告更关注风险。全球宏观环境方面，潜在的风险包括：（1）疫情持续时间可能超预期；（2）疫情后主要经济体均采取大规模的财政刺激方案，全球为应对疫情采取的财政措施占全球GDP之比约为12%，在此背景下全球范围内的财政可持续性风险；（3）金融风险隐患上升，主要指股市在经济复苏脆弱的情况下强劲反弹，未来一旦面临抛售压力，可能向银行体系传导。国内风险方面，报告强调疫情冲击带来的金融风险存在一定时滞，未来不良贷款有上升压力。货币政策的主基调强调尽可能长时间实施正常货币政策，稳定杠杆率。下一步，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。疫情使得宏观杠杆率在短时间内大幅提升，预计明年在GDP加速、货币政策正常化的背景下，宏观杠杆率将基本稳定或有所下降。未来主要任务包括：（1）加大对中小银行发行永续债等资本补充工具的支持力度；（2）积极推进两个直达实体经济的货币政策工具，这也意味着这类工具不会立即因经济修复而退出；（3）引导地方法人金融机构加大对保持就业岗位基本稳定的普惠小微企业的信贷支持力度，切实缓解小微企业还本付息压力，缓解融资难问题；（4）引导金融机构加大对符合新发展理念相关领域的支持力度专栏关注了中央银行资产负债表与货币供应的关系，以及人民币汇率形成机制：（1）M2增长与央行资产负债表规模、基础货币之间并无固定关联，观察货币政策的松紧，关键还是看作为货币政策中介目标的货币供应量和社会融资规模。如疫情后实施的降准与再贷款相互抵消，使央行资产负债表规模保持稳定，同时M2和社会融资规模都有明显增长；（2）直达实体经济的货币政策工具落地见效；（3）强调“人民币汇率形成机制改革将继续坚持市场在人民币汇率形成中起决定性作用”，这一论调在人民币汇率持续升值的背景下尤为值得关注；（4）我国宏观政策有力支持经济复苏。风险提示：海外疫情持续发酵，对国内逆周期政策的逐步退出构成不利因素；货币政策常态化引发企业违约风险。