天风证券-建筑装饰行业专题研究:装配式装修应势而起,龙头公司乘风破浪-200817
2020-08-17 19:32:38  唐笑,岳恒宇
研报摘要

  装配式装修:具有工业化思维的装修新模式
  装配式装修是将工厂的预制内装部品部件、设备管线等在现场进行组合安装的装修方式,是一种标准化设计、工业化生产、装配化施工、信息化协同的工业化新模式。与传统装修相比,具有三大技术特点(干式工法、部品系统集成、管线与结构分离),体现出“多、快、好、省”的特点。
  长期驱动因素:劳动力紧缺+环保趋严背景下,装配式装修大势所趋
  长期来看,随着我国人口老龄化以及劳动力成本的持续攀升,传统建筑业的生产方式已经不能适应时代需要。与传统装修劳动密集型特点不同,装配式装修工业化程度高,可大幅减少用工量和费用。此外,传统湿法作业造成的建筑垃圾严重污染了城市环境,近期推出的建筑垃圾减量化政策使环保要求不断提高。而装配式装修采用干式工法,部品部件均在工厂生产,同时对有害物质的控制更加严格,因此从环保和人体健康的角度,或将是未来发展的必然趋势。
  短期驱动因素:装配式打分体系或助推装配式装修发展
  在《装配式建筑评价标准》中,装配式建筑评分表中关于装配式装修(内装)的分值为40分,其中内隔墙评价项占10分,装修和设备管线评价项占30分。由于主体结构的成本增量高于装配式装修,考虑到经济性和装配率要求,通过“内装+结构”组合拿分,满足主体结构下限20分的要求时尽可能多的使用装配式装修,有助于减少装配式建筑整体的成本增量。因此,目前的装配式打分体系有望推动更多开发商采用装配式装修方式。
  装修工期缩短+规模效应是未来降成本的关键
  目前装配式装修成本相对较高,但从经济效益来看,装配式装修的工期缩短产生的间接效益有助于加快运营商回笼资金,降低融资成本。因此,装配式装修已在国家保障房、长租公寓、酒店等2B领域具备竞争优势;而在商品房领域渗透率较低,多数还只应用于高档住宅,因高档住宅装修成本占总投资比例较低,开发商对于价格不敏感。中长期看,规模化生产可有效降低间接成本。随着未来规模效益的提升,我们认为装配式装修成本将进一步下降并有望低于传统装修。
  装配式装修市场规模:中期2B稳步上升,长期2C潜力大
  近年来装配式装修呈快速增长。2019年全国装配式装修建筑面积为4529万平方米,2018年这一指标为699万平方米,增长水平是2018年的5.5倍。中期来看,由于经济效益和政策鼓励,装配式装修或将广泛用于国家保障房、长租公寓和酒店2B领域,我们预测中期2B市场规模在2025年达到2482亿元,2020-2025年复合增速14%,其中长租公寓占比66%;长期来看,由于C端需求多样化和认可度偏低,2C端渗透率还较低,若打开C端的消费市场,新房装修和存量房翻新将促使市场再度扩容,我们预测长期2C市场规模在2025年达到3062亿元,2020-2025年复合增速38%,其中新房市场占比77%。
  投资建议
  在政策鼓励下,装配式装修成为新风口,市场参与者开始加速布局。上市公司中相关龙头企业加速布局装配式装修,抢得市场先机。我们认为,伴随装配式装修行业红利的逐步释放,未来装修龙头公司凭借技术、产品、资源等优势持续扩大业务规模,驱动业绩快速增长。受益于装配式装修产业链,整装卫浴预计将会迎来快速发展。推荐装修龙头金螳螂、亚厦股份、全筑股份、广田集团,关注整装卫浴龙头惠达卫浴、海鸥住工以及柯利达。
  风险提示:宏观经济下行风险;政策推动不及预期;新签订单不及预期。
  
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