股市过去4个月震荡，迟迟没能突破，原因主要有：（1）股市新的上涨逻辑是经济和盈利改善，但8-10月经济预期有小幅的扰动，欧洲疫情二次爆发、国内房地产政策偏紧、8-9月经济热度一般。（2）之前周期股的关注度很低，配置周期对很多基金经理来说，心理障碍比较大，新的上涨逻辑构建的过程很慢。11月之后主要担心逐步落地，欧洲新增病例下降、疫苗超预期、国内经济热度再次超预期。股市将会开始兑现对2021年经济的乐观预期，指数再次尝试突破的基础非常坚实。（1）过去4个月股市震荡的内在原因。我们认为股市过去4个月震荡很重要的原因是，股市正在尝试换一个新的上涨逻辑。4-7月的股市上涨，核心逻辑是“疫情不会变差了+货币宽松”，相对来说，更多的逻辑是提估值。虽然大宗商品的价格也在不断上涨，但是主流的认识只是超跌后的恢复。8月份之后，股市上涨开始尝试换新的上涨逻辑，越来越多的投资者开始认识到，经济可能不只是超跌反弹，而是趋势性回升。但是由于9-10月，旺季经济数据开局一般、房地产调控、商品价格调整，导致逻辑切换的时候还是出现了些波折。心理层面，新的上涨逻辑也对应着新的领涨板块。之前周期股的关注度很低，配置周期对很多基金经理来说，心理障碍比较大，新的上涨逻辑构建的过程很慢。市场需要足够长的时间才能学习和接受新的上涨逻辑，而且历史上的风格切换都是需要通过调整或震荡才能完成的。所以交易和心理层面的因素，也导致了过去一段时间的震荡。（2）再次突破的基础更坚实了。从经济层面的很多变化来看，之前的很多担心都在减弱，经济的恢复力度正在越来越强。9-10月欧洲疫情出现了二次爆发，而从最近的数据来看，已经开始拐头，虽然完全排除风险很难，但是至少阶段性大幅恶化的风险下降了。集装箱运价和吞吐量的数据从另一个角度证明了，疫情二次爆发后，对经济的二次冲击很小。国内的微观经济数据也非常好，3月疫情的时候，由于需求快速下降，大部分商品积累了大量库存。4-6月去过一次库存，但是整体库存水平依然不低。最近两个月，库存消化进一步加快，这很有可能代表着，短期经济需求比产业链企业之前的预期乐观很多。经济层面的种种迹象表明，最近两个月经济的强度，相比较4-8月，变得更强了。虽然疫情在冬季还有风险，但是从最近欧洲的新增数据和疫苗研发进度来看，进一步出现风险的概率下降了。所以，我们认为，指数再次尝试突破的基础更坚实了。（3）12月不需要担心年底结算。部分投资者担心，到年底可能会有很多资管机构获利了结，年底结算。从统计数据上，这一影响基本可以忽略。2000-2019年，12月市场涨跌概率均等，在下跌的时候，一般跌幅在6%以内，上涨的时候，区间比较宽，最高可达20%以上。风险提示：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。