投资要点:国内市场估值：周五行情推升A股整体估值，中小盘相对估值回落    上周A股震荡运行，周五在利好激励下一度冲高。目前全部A股PE（TTM，剔除负值）为18.73X，前值18.24X，历史分位数为72.4%，保持在接近历史均值+1倍标准差水平。沪深300与中证500PE均上升2%有余，二者PE之比位于超过中值+1X标准差水平，小盘股估值相对回落。上周行业估值涨多跌少，汽车PE涨幅近10%，交通运输、非银金融、建材等涨幅依次收窄，农林牧渔、食品饮料和医药等PE下跌，蓝筹股估值持续低迷。当前食品饮料相对煤炭板块估值环比显著回落，消费蓝筹相对强周期板块的估值终于出现回调；计算机相对食品饮料估值仍然继续下落，本轮科技股调整幅度超过蓝筹股。国际市场估值：欧美股市估值回落为主，美股估值继续处于高位        以席勒市盈率计算，美股三大指数（道指、标普500和纳指）席勒市盈率分别为24.2X、28.3X和44.47X，历史分位数分别为97.7%、97.9%和98.6%，全线位于历史最高水平；亚太方面，台湾加权指数估值处于历史最高水平，韩国与日本指数估值分位数分别为75%和45%；恒生指数、马来西亚富时指数和泰国证交所指数的席勒市盈率均继续处于10X上方，历史分位数均继续低于10%；欧洲股市主要指数市盈率普遍在20X以内，除了俄罗斯MOEX指数外，其余欧洲股市指数历史分位数均高于60%。A股估值展望：结构性修复亦有反复，中估值区行业值得关注  当前强周期板块估值已经获得了一定的修复，低估值区已经越来越“门可罗雀”，高估值区非常稳固，因此中估值区将会越来越“拥挤”。短期内高估值区的蓝筹板块难以出现估值快速回落，后市应当以时间换空间般逐步回落；钢铁、煤炭等低估值板块在估值修复到一定阶段后也将出现边际衰竭；美股估值继续处于历史最高水平，科技股估值回调的外部压力仍然存在。同时，汽车、军工、基础化工、轻工制造等中估值区行业反而可能会因此估值水平较为合理、9-10月份需求旺季下估值支持因素较多等原因获得资金关注。风险提示：疫情控制低于预期，经济政策和数据远低于预期、中美后续谈判出现重大波折，其他黑天鹅事件