安信证券-申通快递-002468-阿里增持申通10.3%股权,期待公司经营拐点-200922
2020-09-23 20:47:03  明兴,孙延
研报摘要

事件:申通快递控股股东德殷投资及实际控制人与阿里巴巴签署了《经修订和重塑的购股权协议》。根据协议,阿里巴巴间接获得申通快递10.35%的股份,累计间接持有申通快递上市公司25%的股份。陈德军、陈小英及一致行动人仍持有公司35.84%股份,仍然是申通快递的第一大股东和实际控制人。
阿里部分行权,与申通强化合作,未来业务场景落地或可期待。2019年8月,阿里以46.65亿获得申通快递14.65%股权,同时双方签订购股权协议,赋予阿里三年内最多累计收购46%股份权利;本次阿里部分行权,拟再出资32.95亿增持申通约10.35%股权,行权价约为20.8元/股,与此前收购价格一致,并保留进一步收购权利。申通引入阿里作为战略投资者后,双方在信息技术、精细化管理、业务合作(例如菜鸟裹裹)方面取得积极成效;本次阿里增资入股一方面有望补充申通运营资金、另一方面双方在物流科技、物流末端、国际物流、新零售物流等方面有望深化合作,推动业务落地。
电商快递竞争加剧,阿里入局带来变数。今年电商快递头部企业竞争加剧,普遍采取价格竞争换取市场份额策略。从市场份额来看,2020M1-M8中通约21%(测算),韵达17.0%,圆通14.7%,申通10.6%,百世10.6%(测算),通达系各家之间份额差距拉大,同时行业面临顺丰下沉和极兔快递起网影响。电商快递行业格局受到上游电商、新进入者的诸多扰动,总体呈现强者恒强的趋势;考虑到阿里目前对通达系快递企业均有持股,旗下菜鸟网络以打造物流生态圈为发展目标,阿里未来对所入股的各家快递企业发展定位需进一步观察。
申通变革期业绩持续承压,关注经营边际改善。2020上半年申通件量同比增长16.5%,单票毛利(含派费)为0.11元,同比-76%(降0.33元),单票快递净利润为0.02元,因市场竞争导致快递主业盈利能力大幅下滑。2018年以来,公司在产能方面积极投入,持续推进转运中心直营化,阿里入股后公司不断提升信息化水平和经营管理能力。后续随着产能利用率及精细化管理能力的提升,有望带来边际改善。
■投资建议:申通快递当前处于经营变革期,未来业务量增长及成本端有望改善,重点关注阿里入股后公司自身变革。基于当前行业竞争形势,我们预计2020-2022年归母净利润为5.5/7.6/9.1亿元,对应PE为48/35/29倍,维持“增持-A”评级。
■风险提示:市场竞争加剧,带来行业大规模价格战;业务量增长不及预期;人工等成本大幅上升等。
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