主要结论：一、鲍威尔国会证词中的“通胀疲软”想要表明的是什么？鲍威尔整体的国会证词从“劳动力市场”延伸到“通胀”。国会证词中隐藏着两个重点：1）淡化了原油价格和低基数对通胀的担忧；2）强化了服务业对通胀的重要性。我们认为，现在的“通胀交易”有些微妙的变化。首先，四季度以来实际通胀和预期通胀之间的缺口受原油价格飙升影响有所放大。四季度随着疫苗的加速推进、实体经济的复苏，原油价格出现大幅攀升；而且，原油价格攀升的幅度是高于通胀预期，但剔除掉原油价格影响的核心PCE依然处于一个较低的位置，实际通胀和预期通胀之间在１月-２月的缺口大概率还会维持。其次，最近一个月美债收益率的大幅上涨，比起通胀预期，实际利率贡献更多。一方面，信用风险和流动性风险进一步回落，反映出市场对于经济复苏预期是加强的，带动实际利率上行加速；另一方面，通胀预期的分项中还包括了通胀风险溢价，当实际利率开始上行的时候，零下限对货币政策的约束也将减弱，通胀风险溢价的上行对美债收益率的影响将被放大，所以如果仅仅只有盈亏平衡通胀率来判断通胀预期的话，当前的通胀预期可能存在被高估的迹象。第三，服务业的通胀水平才是决定货币政策变动的核心因素。在评估实际通胀的时候，我们还是需要将基础通胀放在主要分析的位置。服务业占核心PCE70%左右，且从占比来看，受到疫情重创的餐饮旅游和其它服务比重并不小。美联储在强化了劳动力市场的重要性的同时其实也在暗示他们关注的服务业通胀其实没有出现明显起色，只有等疫苗逐步推进，从“宅经济”转变为“社交经济”之际，货币政策的表述可能才会发生边际转变。未来看，美债收益率上行的空间仍存，美股调整风险短期仍存。若美债收益率上行的幅度符合预期且整体收益率依然处于低位的话，那么美股调整幅度相对有限，只是风险偏好的回落会加剧以高估值为首的估值波动。但若美债收益率进一步超预期回升，资本市场可能回调幅度较大，届时不排除美联储会采取收益率曲线控制政策，压低长债收益率保持金融市场的稳定。二、德国2月商业景气指数回升、美国1月个人收入大幅飙升1、德国2月IFO商业景气指数上升：主要归功于强劲的工业活动。2、美国1月个人收入大幅飙升：反映了12月通过的流行纾困计划的影响。三、本周重点关注美联储公布经济状况褐皮书和美国劳动力市场指标财经事件：美联储公布经济状况褐皮书。财经数据：美国2月ADP就业人数(万)、美国1月工厂订单月率(%)、美国2月非农就业人口变动季调后(万)。风险提示：1、疫情疫苗的不确定性上行；2、政府应对措施和方法不当，恐慌性情绪蔓延；3、货币政策收紧超预期，风险资产波动加剧。