天风证券-2021年年度策略:全球化的“国运”和少部分公司的牛市-201220
2020-12-20 20:39:17  刘晨明,李如娟,许向真
研报摘要

  市场整体格局判断:20年赚【估值弹性】的钱、21年赚【业绩确定性】的钱——仍然是少部分公司的牛市
  ①盈利:非金融A股前高后低,全年业绩增长22.6%;②信用:房地产三条红线、抗疫政策有序退出、资管新规21年底到期促使21年进入信用收缩周期。③资金面:主力仍是公募、保险和银行理财稳步流入,短期不宜高估。④股债收益差:历史均值附近。⑤整体格局:类似10、13、17年,信用收缩、压缩估值,但盈利有支撑,因此全年指数不悲观、结构性机会突出。⑥具体节奏:重点把握春季躁动、规避二季度风险,下半年观察资管新规到期和央行对冲力度。
  配置策略之一:顺周期中的全球化公司——从顺【全球需求】周期,到顺【全球供给】周期
  ①为何A股表现远差于美股:沪深300和标普500ROE中枢差距不大,但沪深300波动性显著更大,背后部分原因在于美股大多是全球化的公司,而A股海外收入占比过低难以平滑单一市场的需求波动。业绩的可持续性和稳定性会享有明显的估值溢价。疫情爆发,给了中国企业切入全球供应链的机会,即全球化的国运;②20年顺全球需求周期:2020年全球生产停滞,但需求仍在,中国以出口终端消费品为主;③21年顺全球生产周期:海外先是零售商和批发商补库存,随着疫苗普及,制造商也会开始补库存,对应的需求是中间品和资本品,于是中国2021年会出口更多原材料、零部件和生产设备。
  配置策略之二:3年长征、“剩”者为王——筛选行业格局显著变好的细分方向
  ①中小制造业企业过去3年水深火热:18年去杠杆、19年贸易摩擦、20年新冠疫情;②两维度寻找行业格局变化的细分方向:一是行业集中度,二是相对上下游企业的占款能力【占款能力=(合同负债+预收+应付-应收-预付)/营收】;③行业内部集中度提升、且相对上下游占款能力也加强的行业包括:环保工程及服务、专用设备、电源设备、造纸、电气自动化设备、医疗服务
  风险提示:信用风险进一步蔓延,疫苗接种计划的不确定性,贸易和科技摩擦加剧等。
  
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