民生证券-值得买-300785-2020Q3业绩预告点评:费用率上升影响单季利润增速,内生稳健增速不改-201019
2020-10-18 14:52:01  刘欣,钟奇
研报摘要

  一、事件概述
  10月15日,公司发布2020年前三季度业绩预告,预计2020年前三季度实现归母净利润7405.96-8640.28万元,同比增长20%-40%;20Q3归母净利润1565.33-1863.49万元,同比增长5%-25%。
  二、分析与判断
  预计营收增速平稳,销售费用投放和股权激励计提导致单三季度利润增速波动
  根据公司三季度业绩预告,Q3归母净利润为1565.33-1863.49万元,同比增长5%-25%,表观增速相比Q2归母净利润增速72.7%有所放缓。我们认为主要由于非经常性项目股权激励费用计提、营销投放力度加大等因素。一方面,公司5月公布股权激励计划,预计1787.51万元股权激励费用将分七个月计提入2020Q3/2020Q4/2021Q1三季度内。加回股权激励费用后公司Q3归母净利润同比增速为65.1%,环比Q1/Q2仍维持高增长趋势。另一方面,公司今年通过加大市场费用投放带动整体用户增长,公司上半年月活用户353.65万人,同比增长15.44%(相比2019年全年1.13%增速大幅提升),但由于Q3利润基数相对较小(2019Q1~Q4归母净利润占全年比例分别为15.2%、24.1%、12.5%、48.1%),因此Q3市场费用投放对单三季度影响相对较大。
  看好公司多元化内容生态建设,持续为用户提供优质消费内容
  公司持续推进内容品类扩充战略,不断增加内容覆盖的品类和用户群,2020年值得买平台新增ACG、健康服务、艺术和线下生活服务等品类,覆盖更广泛的消费场景和消费需求;公司也在不断丰富推荐内容的展示形式,如增设短视频和直播内容营销形式,预计此举可以在已有广告展示和导购佣金收入形式的基础上发掘新的盈利模式,如直播带货、直播打赏等等。为进一步提升KOL内容创作者内容质量和影响力,公司进一步打造垂直领域MCN机构,通过内容制作和表达方面的专业培训,强化KOL在广告和导购环节的变现能力。
  三、投资建议
  我们预计2020-2022年公司归母净利分别为1.53/1.86/2.33亿,同比+28.2%/22.1%/24.9%;2020~2022年对应PE分别为39.1X/32.0X/25.7X。作为一家互联网内容导购平台,公司在A股具有稀缺性,自身质地优秀、十年间深耕内容导购领域,积累了一群高粘性用户群体;公司未来投入资金开拓直播+短视频业务及自建垂类MCN加强内容导购领域的竞争优势,护城河逐渐深厚,综上,维持“推荐”评级。
  四、风险提示:
  MCN行业市场竞争加剧的风险;内容营销平台竞争加剧的风险。
  
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