国信证券-市场思考随笔之五十三:多维梯度式发展阶段-201122
2020-11-22 17:08:26  燕翔
研报摘要

  经济的发展阶段决定了市场投资的主线。由于我国是一个后发经济体,判断中国经济发展阶段有复杂性,某些维度看已经走到世界最前沿,某些维度看还停留早中期阶段。本文认为,当前中国经济处在一个“多维梯度式发展阶段”,这也决定了不同于发达国家走过的路,A股市场会在同一时期存在多条投资主线。具体来看,投资主线集中在三个维度:1)从科技创新阶段看,包括互联网、新能源等部分领域,中国已经走到世界前沿;2)从产业竞争阶段看,目前中国的制造业已经具备很强的国际竞争优势,进入到一个从国内龙头走向国际龙头的阶段;3)从结构转型阶段看,中国目前走的路符合经济发展一般规律和发达国家历史经验,我们开始进入到一个“大消费时代”,这还是在一个早中期。其中第二点,我认为在2021年尤其值得关注,“龙头出海”可能是未来几年的重要主题,中国会诞生一批全球性龙头公司,类似80到90年代日本出现一批全球性公司,从竞争优势看,这些公司更有可能在家电、汽车、电新、机械、建材、化工等领域。
  不同经济发展阶段决定不同市场投资主线
  市场在讨论投资机会和投资逻辑时,经常会提出这样的问题,当前的中国经济发展到什么样的阶段,对比海外,目前我们的发展阶段类似美国日本欧洲哪一个时期。
  从海外国家的历史经验来看,不同经济发展阶段,确实都对应着鲜明的市场主线,发达国家大体上都经历了,周期=>消费=>科技、医药,这样的股票市场发展阶段,而且,不同阶段会诞生不同的龙头公司。这背后对应的是经济发展阶段和发展特征的变化。名义经济高增长高波动时期、周期品盈利弹性最大,经济结构转型中消费占比不断提升、市场进入大消费时代,经济增速波动降低后越来越依靠科技创新驱动、科技股成为市场主线。
  以美国股市的发展历程为例(参见图1),50年代重工业时代周期股鼎盛,固特异轮胎、美国国际纸业等公司股价涨幅巨大,60年代中后期开始进入到大消费时代一直持续到90年代中期,可口可乐、沃尔玛等公司在这一时期股价大爆发,90年代中后期出现了科技股浪潮和科网泡沫,金融危机以后至今的十多年互联网巨头公司又开始独领风骚。
  这中间也出现了两次波折或者说市场的大转身,第一次是70年代石油危机爆发后,大消费时代的行情主线被打断,漂亮50行情终结,市场行情主线变成了资源品加上小票行情,这段时间内原油公司股价暴涨,同时出现了美股历史上时间最长幅度最大的一轮小票行情,甚至说,小票行情(small size effect)这个定义就是从这个时期才开始有的。
  第二次是科网泡沫破灭后到金融危机爆发前的这段时间,市场的行情主线是金融股加周期股。这段时间里,由于2001年以后中国经济加入WTO,全球大宗商品价格从2002年开始突破历史高点随后持续上涨,美国经济实际上是处在一个被动的输入性通胀过程中。美国钢铁的股价在这段内涨幅超过十倍,这在事前看简直是不可想象的,试想,在2000年美股科技消费双轮驱动的巅峰、在美国经济经历了“高增长、低通胀”的新经济时期、在所有人都觉得名义经济增速不会再有太大波动之时,突然,美国钢铁这样一个19世纪的公司(美国钢铁公司的前身是成立于1864年的卡内基钢铁公司),居然在21世纪股价大放异彩收益率远远跑赢标普500指数。
  美股发展历程中的这两次大转身,有一个共同特点,就是出现了超预期的名义经济增速波动加大,而且这两次都算是外部原因造成的波动加大,70年代那次是中东战争造成的石油危机,2001年到2007年那次是中国经济快速崛起造成的全球大宗商品价格大涨。但总体看,从周期到消费再到科技,这样的发展路径依然是成立的。
  风险提示:宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
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