天风证券-华锐精密-688059-硬质合金刀具隐形冠军,业绩快速增长-210227
2021-02-27 11:04:35  邹润芳
研报摘要

  一、深耕刀具行业,技术、产品优势领先
  株洲华锐精密工具股份有限公司成立于2007年3月,是国内先进的硬质合金切削刀具制造商,主要从事硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务,专注于硬质合金数控刀片研发与应用。公司业绩逐年上升,2017-2019年营业收入为1.34亿、2.14亿、2.59亿,2018-2019年同比增长59.23%、21.20%;2017-2019年归母净利润为3128.38万元、5416.13万元、7181.19万元,2018-2019年同比增长73.13%、32.59%。2020Q3营业收入2.21亿,归母净利润6105.61万元。
  二、刀具市场未来稳定增长,进口环节存在较大替代空间
  全球切削刀具从2016年的331亿美元增长到2020年的370亿美元,到2022年将增长到390亿美元,保持稳定增长。我国刀具市场规模从2016年的321.5亿元增长到2020年的402亿元,到2026年预计为556.5亿元,十年CAGR=5.64%。
  2016-2019年进口刀具占总消费的比重从37.17%下降至34.61%,一定程度上说明我国数控刀具的自给能力在逐步增强,进口依赖度在逐年降低,但超过1/3的市场被国外产品占据说明刀具行业仍存在较大的国产化替代空间。
  三、国外品牌占据高端刀具市场,国内企业仍有提升空间
  刀具行业竞争格局可大致分为欧美、日韩、本土三个阵营:1)欧美刀具企业定位于为客户提供完整的刀具解决方案,在高端定制化刀具领域始终占据着主导地位;2)日韩刀具企业定位于为客户提供通用性高、稳定性好和极具性价比的产品,在高端制造业的非定制化刀具领域赢得了众多厂商的青睐;3)本土刀具企业数量众多,竞争实力差距较大,主要通过差异化的产品策略和价格优势,赢得了较多的中低端市场份额。
  四、四大核心技术构筑公司护城河,积极拓展新材料市场
  公司经过十多年的科研创新积累,公司掌握了硬质合金数控刀片基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的核心技术,并形成相应的制备工艺参数或控制方法,导入主要设备实施数控刀片产品生产。
  五、盈利预测与投资建议
  预计2020-2022年华锐精密营业收入分别为3.19亿、4.47亿、5.97亿,YOY为23.06%、40.37%、33.59%;归母净利润分别为0.88亿、1.32亿、1.76亿,YOY为22.04%、50.10%、33.60%,对应PE 41X、37X、28X。
  我们看好刀具行业的发展和华锐精密在该行业中的竞争优势,给予公司2021PE为40X,对应目标价为119.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:主要产品受下游应用领域需求变化影响的风险、主要经销客户流失风险、应收账款增长较快、逾期比例较高的风险等
  
  
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