天风证券-化工行业:三季度景气底部复苏,坚定看好龙头价值-201113
2020-11-13 15:38:31  李辉,唐婕,张峰
研报摘要

  2020年前三季度营收及盈利水平均有所提升
  2020年前三季度基础化工行业上市公司(根据申万一级分类并调整后基础化工上市公司合计369家)共实现营业收入14622亿元,同比增长5.0%,实现营业利润1285亿元,同比增长10.5%,实现归属上市公司股东的净利润1041亿元,同比上涨2.4%。行业整体综合毛利率为20.0%,同比上升0.8个百分点;期间费用率为9.3%,同比持平。行业整体净利率为7.1%,同比上升0.3个百分点。处于历史中上水平。其中170家上市公司业绩同比增长,184家上市公司业绩同比下降。
  三季度单季度收入同比增长,利润整体大幅上升
  2020年第三季度基础化工行业样本上市公司,共实现营业收入4617亿元,同比增长8.5%;实现营业利润439亿元,同比上升49.1%;实现归属母公司所有者净利润为304亿元,同比上升40%。单季度净利率7.6%。期间费用率同比下降0.1个百分点至11.1%。从子行业看,其中无机盐、氨纶、粘胶、轮胎、塑料和民爆等子行业营收及净利润均实现了同比增长。
  资产负债率略有上升,在建工程增速略有下降,经营性现金流同比减少
  2020年三季度末基础化工样本上市公司资产负债率分别为56.4%,同比分别提升1.3个百分点;固定资产总额9964亿元,同比增长21.9%;在建工程总额2543亿元,同比减少6.1%。在建工程投资占总资产比例为9.0%,同比减少1.9个百分点,环比减少0.5个百分点。分行业来看,除去在建工程额较高的涤纶、聚氨酯板块,其他在建工程增加较多的子行业为氮肥、氯碱、农药、氟化工及制冷剂及民爆用品。基础化工行业样本上市公司存货占流动资产比重为23.4%,环比持平。经营性现金流净额为448亿元,同比下降17.1%,环比下降40.4%。从子行业看,仅涂料和日用化学产品单季度经营性现金流为负,其他均为正;30个子行业中13个经营性现金流净额同比增加,其中钾肥、其他纤维、氯碱、轮胎和氨纶等增加额居前,而涤纶、聚氨酯、染料、氟化工及制冷剂和玻纤等子行业经营性现金流净额同比减少较多。
  投资策略与观点
  伴随疫情影响减弱,三季度行业整体呈现复苏状态,三季度上市公司业绩亦整体有所好转,而2019年四季度净利润低基数,预计2020年四季度有望延续同比增长态势。近年来化工上市公司龙头企业投资增速高于行业整体增速,行业格局加速向龙头集中。
  子行业观点:(1)疫情导致国外订单回流国内,纺织服装需求明显回升,化纤染料等涨价,继续看好粘胶板块,推荐龙头三友化工。(2)当前疫情冲击的全球生态背景下,中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下,承受新的压力,供应链体系受到干扰,强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要,农药是农业生产的必要生产资料,保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季,关注印度疫情发展,以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学;二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利;三是建议关注制剂企业安道麦,以及利民股份和广信股份。(3)国际车厂加码电动汽车,疫情短期影响不改行业中长期趋势,继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。(4)柴油车国六推行致沸石需求高增长,OLED业务进入业绩释放期,推荐万润股份。(5)长期看好龙头万华化学(大乙烯投产临近,疫情结束后MDI重回提价周期)、华鲁恒升(产品价格周期底部,新项目陆续投放)。
  风险提示:贸易摩擦加剧风险;原油等原料价格大幅波动风险;产能大幅扩张风险,新冠疫情后续对行业冲击风险
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