华泰证券-建筑行业装配式建筑产业链系列研究之五:装配式引领装修行业深度变革-200902
2020-09-02 08:03:02  鲍荣富,方晏荷,王涛
研报摘要

  装配式装修优势明显,有望成为未来装修新趋势
  我们判断提升装配率是地产商采用装配式装修工艺的最直接诱因,推动装配式装修行业短期快速放量,我们预计至2025年装配式装修市场规模有望从2019年1132亿元增加至6390亿元,复合增速超过30%,而中长期视角人工成本持续上涨以及环保要求趋严,装配式装修更符合建筑产业化的发展方向。装饰企业整合产业链动力强,后续有望成为行业牵头人,龙头有望凭借产业链整合与研发能力构筑装配式装修企业竞争壁垒,推荐金螳螂,产业链其他相关公司包括亚厦股份、全筑股份和柯利达。
  装配率提升促进行业短期发展,人力成本和环保需求支撑行业长期发展
  短期来看,根据《装配式建筑评价标准》,装配率达到50%可评定为装配式建筑,评分标准中与装修相关的分值为45分,分布于墙体和装修管线两个大的类别之下,因此在主体结构得分提升难度较大的情况下,装配式装修是开发商未来达到装配率要求的关键。中长期来看,农民工从事建筑业意愿持续走低,建筑业人工费用逐年上升,在人口红利缩减的背景下,叠加可持续发展的环保需求,装配式装修未来将成为市场化选择。
  装配式装修市场空间广阔,预计25年市场规模超6000亿元
  根据中国建筑装饰协会数据,2019年装配式装修建筑面积为4529万平方米,占新建建筑面积的比例不到2%,装配式装修当前渗透率较低。我们认为C端家装现阶段仍不适合采用装配式装修,因此可将整体公装市场作为装配式装修扩张的天花板。根据我们测算,2019年装配式装修市场空间大约为1132亿元,预计至2025年装配式装修市场规模将达到6390亿元,20-25年CAGR+33.43%,装配式装修的建面渗透率可达12%左右。
  装配式装修产业链参与主体多元,装饰公司最适合作为行业牵头人
  当前参与装配式装修的主体背景多元,我们认为装饰企业整合产业链动力最强,同时其具备成熟的采购供应链、强大的信息化运营能力以及对于不同建材的使用特性、安装工艺优化和现场施工管理方面的丰富经验,最适合作为行业整合的牵头人。此外,地产商通过施工全过程管理,涉足装配式装修产业链,也可通过旗下装饰和建材公司进入市场,但其核心在于优化自身项目工期、降低成本。
  价值量主要集中于材料端,自研主材模式有望成为趋势
  目前装饰企业切入装配式装修市场主要分为材料整合和自研主材这两种模式,我们认为材料整合模式并不改变原有主材,短期可以大幅放量满足开发商对于提高装配率的需要,自研主材模式则可以逐步解决客户接受度和成本问题,直面行业痛点,未来有望成为趋势。金螳螂是传统公装领域的绝对龙头,装配式装修产业链整合能力较强;亚厦股份自研主材,产品优势较明显;全筑股份是住宅全装修领域龙头,持续迭代装配式内装体系,柯利达在材料连接领域的优势对其装配式业务发展有较大促进作用。
  风险提示:政策执行不及预期,消费者对于装配式装修接受度低于预期。
  
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