东吴证券-金博股份-688598-隆基长协大订单落地,供需缺口带来业绩大弹性-201223
2020-12-24 09:52:08  陈显帆,周尔双,朱贝贝
研报摘要

  龙头合作再升级,金博业绩有望实现高增长
  金博作为国内领先的碳基复合材料热场耗材供应商,已与隆基、中环、晶科、晶澳等光伏硅片龙头建立了稳定的合作关系,其中最大客户是隆基。
  2016-2019年,隆基一直是金博最大的客户,金博也是隆基的热场一供,二者长期紧密合作。此次长协订单落地,进一步强化合作关系,协作互利提升公司竞争力。
  对金博:7倍于2019年全年收入的超级大单落地,大幅增益业绩预期。此次协议预估总金额16亿元,达公司2019年收入2.4亿元的6.7倍。订单平均分摊至三年来看,2021年5.3亿元订单约为2019年收入的2.2倍,业绩体量增长具备高确定性。
  对隆基:此次长协大订单印证下游需求旺盛及上游供给偏紧现状,加之金博2021年上半年的订单已经排满,热场材料供不应求。通过此次长协订单,隆基提前锁定长晶环节核心耗材,防止扩产潮被热场卡脖子,同时给其他硅片厂商一定的扩产压力。
  21年底实现8倍产能,保障中长期交货能力
  2019年底,金博的年产能为200吨,随着光伏行业下游需求旺盛,叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P型换N型,2021年的全市场热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产,新产能于2021年全年逐步释放:(1)2020年初IPO募投资金扩200吨产能,技术水平的优化使该项目实际产能提高至350吨,预计2021Q1产能释放;(2)2020年8月超募资金到位,再扩350吨产能,预计2021Q2-Q3产能逐步释放;(3)11月公告要发6个多亿可转债,再扩的600吨预计要2021年-2022年逐步释放,保障对合同的履行具有充足的产能配套。
  碳光伏平价+技术迭代趋势下,“新增+替换+改造”三重需求驱动热场需求爆发
  公司的主要产品为坩埚、加热器、导流筒、保温筒等消耗品,其下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。伴随着光伏硅片环节集中扩产,大硅片渗透率提升带来的更新需求拉长设备景气度,将进一步增厚热场部件的市场空间。我们预计2020-2022年,热场四大件的新增需求约40亿元,替换需求约77亿元,改造需求超29亿,总需求约146亿元,迎来需求爆发期。
  盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年营业收入为3.8/9.2(原值5.6,上调64%)/14.1(原值7.8,上调81%)亿元,同比增长57%/146%/52%,归母净利润为1.3/3.0(原值2.0,上调50%)/4.1(原值2.7,上调52%)亿元,同比增长67%/131%/39%。当前股价对应动态PE分别为103倍、44倍、32倍,上调评级至“买入”评级。
  风险提示:大硅片渗透率提升不及预期,产品开拓不及预期。
  
  
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