长城证券-双汇发展-000895-公司动态点评:火腿肠需求旺盛刺激短期业绩,公司长期逻辑顺畅-200214
2020-02-14 19:46:07  黄瑞云
研报摘要

  疫情期间,双汇火腿肠需求旺盛,刺激短期业绩。疫情期间,大部分地区采取封城策略,餐饮门店纷纷停业,从而家庭消费场景大幅增加,三四线城市更加明显,叠加年轻消费群体更青睐便利、美味的产品,对方便面、火腿肠、速冻火锅料等产品的需求较为旺盛。根据我们草根调研结果,疫情期间,双汇火腿肠在多家商超出现断货,双汇依靠强大的物流配送能力以及协调经销商之间配货,多数商超已进行2-3次补货,该期间商超终端销售收入普遍同比翻倍。假设疫情4月初结束,按照往年该期间双汇火腿肠收入占火腿肠全年收入的±30%,火腿肠利润占公司整体利润的±40%,再加上目前鸡肉价格回落,有助于火腿肠的毛利率提升,将大大提高公司的利润弹性。
  提价+中美猪价差+屠宰量增加+渠道网络完善,公司的长期逻辑顺畅。长期来看,公司业绩有望保持稳定增长,主要逻辑如下:1)火腿肠提价、升级刚起步,尚有较大成长空间。火腿肠的消费场景多于方便面,但过去5年方便面提价150%+,火腿不到70%,提价幅度远小于方便面;19年公司6次提价、年化提价幅度±20%,终端接受度较为顺畅,随着雨润、得利斯等日渐式微,预计公司3年内完成剩余提价的机会较大,每年估计可贡献5-7%业绩弹性,长期来看,公司价格稳提升、产品稳升级的空间较大。2)中美猪价差红利有望持续。中美贸易战预计明年缓解后,农业有望放开,双汇将继续享受中美猪价差的利润空间,有望每年增厚5-8%利润弹性。3)国内猪价回落后,屠宰量将增加。国内猪肉价格有望在今年下半年回落,消费需求将继续回升,叠加经过本轮洗牌,部分中小企业退出,公司的屠宰量将增加,预计收割市场份额的增量在3%-5%。4)关键逻辑:冷链物流与渠道网络不断完善。双汇拥有系统的冷链物流,同时积极开拓餐饮渠道,可做类似于安井的供应链。
  盈利预测与投资建议。19年猪肉价格呈上行态势,公司通过多项措施对原料价格上涨的负面影响;此外,在公司改革与调结构双重作用下,肉制品收入有望进一步改善。我们预计2019-2021年公司收入增速分别为15.4%、13.4%、15.1%,净利润增速分别为9.5%、19.9%、20.3%,EPS分别为1.63、1.96、2.35,对应PE分别为20、17、14X。鉴于公司业绩持续改善,将逐渐得到市场认可,若估值提升到23X,则对应股价为45.1元,较目前尚有39%空间。公司作为高分红率标的,是稳健价值投资的较优选择,给予“推荐”评级。
  风险提示:原料价格波动,新品拓展不及预期,冻猪肉进口价格上涨,食品安全问题。
  
  
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