平安证券-首席宏观点评:2021年全球通胀展望,深V型还是耐克型-210223
2021-02-23 11:07:56  钟正生
研报摘要

  核心摘要:
  2020-2021年全球经济和通胀水平将以类似“V型”的走势呈现。目前,V型的左半边已经确定,现在需要讨论的是,右半边的陡峭程度和高度,即最终将呈现“深V型”(快反弹)还是“耐克型”(慢反弹)。
  可能促进全球通胀走高的因素:1)疫苗推广与财政刺激将切实重启全球经济。历史上,自然灾害过后经济和通胀通常会V型反弹。2021年以来新冠疫苗快速问世并持续推广,全球疫情防控与经济复苏之路愈发明朗。各国在疫情后推出慷慨的财政刺激计划,企业运营与居民收入得到较多保障,疫情结束后居民消费可能迅速恢复,通胀水平可能较快上行。2)通胀预期走强或有自我实现效应。当前主要经济体实际通胀水平尚未过快走高。然而,由于经济复苏预期增强,近期再通张交易异常火爆,通胀预期与资产价格形成正反馈,或将导致通胀水平更快走高。3)疫情后的一些中长期变化或抬升物价中枢。疫情后各国愈发重视经济安全,加大市场干预和供应链重塑,全球经济效率可能打折,生产成本和物价水平中枢可能抬升;2021年开始,多国加快实践ESG领域的投资,亦可能趋势性提高部分商品需求、抬升物价中枢。
  可能抑制全球通胀走高的因素:1)全球经济复苏缓慢与错位。当前病毒变异对全球经济的风险仍存,即使全球疫情暂时受控,不确定性有可能侵蚀经济复苏预期、抑制消费和生产活动。疫苗推广在全球的不同步,或将导致经济复苏的错位,即使个别国家通胀率先跃升,全球通胀也很难共振走高。2)原油价格急涨趋势或难持续。原油供给侧对油价的调节能力不容忽视。目前油价已经恢复至疫情前水平,产油国或难放任原油库存不断消耗。供给端的适度调整,市场情绪的消退,均可能抑制油价继续快速上行。3)全球多边合作逐渐修复将使全球供应链的稳定性更有保障。2021年,美国重返WHO、《巴黎协定》,WTO新总干事就任,国际合作体系修复。各国或已意识到平衡经济效率与经济安全的重要性,对经济效率的“重新”眷顾,将缓解全球物价中枢抬升的压力。4)各国央行会适时调整政策以抑制真实通胀水平过快走高。不要忘记了,各国央行虽在推升通胀上黔驴技穷(强马饮水难),但在抑制通胀上却可谓招数满满(牵马河边易)。
  总结而言,2021年全球通胀水平走势大概率呈现“耐克型”,即使少数地区仍有可能出现通胀指标的“深V型”反弹。不过,物价上涨的商品分化、通胀水平的地区分化,意味着中国仍需警惕输入性通胀风险,一如近期原油相关产品价格的快速攀升,对工业品价格的明显推升所显示的那样。
  
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