国海证券-京东方A-000725-动态点评:拟并购中电熊猫两产线,全球面板龙头腾飞在即-200923
2020-09-24 10:34:03  吴吉森
研报摘要

拟收购中电熊猫南京G8.5、成都G8.6产线部分股权,维持“买入”评级。公司发布公告,拟以不低于挂牌价收购中电熊猫南京G8.5公司80.831%股权,公开挂牌转让价为55.9亿元;以不低于评估价收购中电熊猫成都G8.6公司51%的股权,对应评估值为65.26亿元,合计收购价至少为121.16亿元。我们认为LCD产业格局已定,受益于韩国产能退出,加之公司收购中电熊猫两条产线后行业龙头地位得以巩固,将充分受益于行业集中度提升、周期性变弱带来的行业长期盈利红利。基于审慎性考虑,暂不考虑并购对公司业绩影响,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为53.96/ 90.55/ 126.89亿元,对应EPS分别为0.16/0.26/0.36元/股,对应当前PE估值分别为33/20/14倍。维持“买入”评级。
中电熊猫两条面板产线资产优质,进一步奠定公司全球面板龙头地位。中电熊猫南京8.5代产线设计产能6万片/月,同时可切割为手机、笔电显示器、TV面板,中电熊猫南京8.5公司2020H1实现收入25.17亿元,截止到2020年6月30日净资产为59.22亿元;成都8.6代产线设计产能12万片/月,主要下游为TV面板,中电熊猫成都8.6公司2020H1实现收入32.74亿元,截止到2020年6月30日净资产为117.69亿元。根据我们测算数据,收购完成后京东方LCD面板年产能将提升1260万平方米/年,按照90%切割效率和全部切TV算,全球TV-LCD总产能约为1.9-2亿平方米/年,公司收购完成后TV面板份额将提升约6%。我们认为收购中电熊猫产线将进一步优化液晶面板行业竞争格局,公司在液晶面板行业的龙头地位进一步确立,将充分享受集中度提升、周期性变弱带来的长期红利。
TV面板价格进入上行周期,公司将充分受益。LCD行业具有典型的周期性特征,对于LCD价格变化趋势的判断将是重中之重,我们认为随着海外复工复产顺利进行,电视需求逐步复苏,后续面板需求进一步回暖,新冠疫情对面板产业冲击已经提前结束。考虑到国内外需求的进一步恢复,以及韩国三星、LGD的产能退出,2020Q3价格大超市场预期,我们预计2020Q4电视面板价格仍将维持上涨态势;中长期来看,在韩国产能逐步退出后,LCD新增产能有限,与此同时,LCD需求将会稳步增长,LCD行业周期性将会明显减弱。我们认为全球LCD行业格局已定,公司作为全球面板行业龙头,将迎来量价齐升的周期上行阶段。
风险提示:新冠疫情背景下,下游需求恢复不及预期风险;公司产能释放进度不及预期;面板价格波动对公司利润影响风险;并购进度不及预期风险。
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