华金证券-我们关于风格变化的思考(系列2):中报隐含的风格变化逻辑-200915
2020-09-16 09:41:08  谭志勇,李蕙
研报摘要

  投资要点
  ◆我们在报告《风格变化思考系列1:行业分化达到极值》一文中曾经提示到,截止到今年6-7月,从估值和资金配置角度来看,风格变化已经具备实际发生的前提条件。
  ◆我们可以观察到,从资金流向上,7月至今A股市场以金融周期为代表的低估值板块关注度较此前有明显升温。展望四季度,我们倾向于认为,四季度发生风格变化的概率正在上升。
  ◆复盘2013年至今的历史行情来看,共有三段较为明显的风格变化,即:2014年四季度,投资风格从2013年显著的科技消费结构性行情向金融周期板块进行切换;2016年四季度,投资风格从2015-2016年初惯性延续的科技偏好向以金融周期为代表的白马蓝筹股切换;2019年三四季度,投资风格从2017-2018年以金融周期为代表的白马蓝筹股行情向科技消费板块切换。而三段风格变化都呈现出一个明显的业绩共性特征,即风格变化之前的投资主线板块,在最新的财报中表现并不十分理想,或行业业绩增速放缓、或行业比较成长优势下降。
  ◆结合历史复盘经验推测,基于2020年中期财报,可能已经具备风格变化的业绩条件,即科技消费主线板块的比较优势可能正在下降。1)20Q2科技消费板块收入和净利润增速的提升幅度并未高于周期板块;净利润同比增速比较来看,消费板块2020H1较2020Q1提升幅度为17.8个百分点、科技板块为30.8个百分点、周期板块为22个百分点;并未显现出显著差异;2)偏周期性行业Q2资产周转率提升可能更为明显,供需两端恢复较好;3)周期板块中Q2业绩改善的上市公司占比更高,不论是上市公司正增长公司数量占比提升幅度,还是业绩边际改善的公司数量占比;4)展望来看,在华为禁令、及宏观层面上工业体系持续较消费体系呈现更强复苏的背景下,可能科技消费比较优势短期面临进一步下降。
  ◆四季度板块配置建议:增配低估值周期金融核心品种。我们认为,风格变化的多个前提条件可能已经得到满足,包括业绩、估值分化和资金配置分化。四季度,A股市场发生较为明显的风格变化概率正在上升,以周期金融为代表的低估值板块配置价值预计将凸显。其中,对于具备业绩支撑且估值匹配度相对较优的公用事业、机械设备、交运、汽车、精细化工等行业,建议重点关注;对于四季度需求可能出现拉动的采掘、有色等行业,建议适当关注。
  ◆风险提示:经济持续复苏预期被打破、今年冬季国内疫情超预期爆发、中美、中印关系恶化超出预期、及其他系统性风险。
  
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