华泰证券-中国巨石-600176-二次涨价全面开启,降本推动α共振-200922
2020-09-22 09:03:36  鲍荣富,方晏荷,张艺露
研报摘要

  巨石再次发布涨价通知,行业高景气持续验证
  中国巨石9月21日发布涨价通知,自2020年10月1日起,对玻纤粗纱及制品销售价格继续实行恢复性上调,上调幅度为10%(已签订的合同仍按原合同执行)。公司此前已于8月25日发布一次涨价声明,自9月1日起针对国内玻纤粗纱及制品销售价格上调7%,此次涨价是在上次涨价后的基础上再次上调,与上次不同的是,此次涨价幅度更大,且包含海外产品,反映海外玻纤需求也在快速回升。我们认为巨石作为行业龙头,此次先行涨价或带动行业其他公司进行跟涨。上调公司20-22年归母净利润预测至23.1/29.6/34.4亿元,维持“买入”评级。
  海内外产品同步上调,预计此次涨价带来税后利润增量约1.3亿元
  我们测算上半年中国巨石粗纱及制品(不含电子纱)销售收入41.4亿元,吨均价4551元,吨净利837元,其中国内/海外粗纱及制品吨均价分别为4200/5200元,前次调价7%后国内吨均价涨至4495元,此次涨价10%对应国内/海外产品吨均价分别上调450/520元,考虑公司未调价在手订单约占40%,我们预计此次调价对应10-12月份国内/海外销量为25/9万吨,综上我们认为,此次调价为巨石带来的税后利润增量约1.3亿元,结合前次调价测算的0.8亿元税后利润增量(税前0.97亿元),我们认为两次涨价共带来约2.1亿元的税后净利润增长,约占19年公司归母净利润的10%。
  供给端增量有限,需求持续向好,行业延续高景气
  此次涨价进一步印证了国内外玻纤需求快速恢复的判断,供给端,我们认为20年Q4及21年全年行业新增产能仅30-40万吨(巨石成都二线(已点火),邢台金牛三线(我们预计20年底点火)、长海股份3线(我们预计21年下半年点火)),供给端增量有限;需求端,我们认为今年下半年风电、基建需求高景气,热塑等需求环比持续好转,明年新能源汽车、电子等行业需求有望快速恢复,叠加海外玻纤需求回暖,看好需求端持续向上。根据卓创资讯,8月底行业库存仅41万吨,降至19年以来新低,我们认为Q4及21年需求释放叠加有限新增产能,有望支撑行业整体价格继续上涨。
  上调公司盈利预测,维持“买入”评级
  公司上半年销量实现逆势增长,市场份额进一步提升,龙头地位继续巩固,同时降本增效持续推进,智能制造二线、成都新厂产能相继点火带来生产效率的提升,随着行业景气向上周期开启,公司作为行业绝对龙头有望充分受益。上调20-22年净利润预测至23.1/29.6/34.4亿元(前值:21.4/26.7/30.9亿元),对应EPS 0.66/0.85/0.98元,当前可比公司2021年平均Wind一致预期PE估值19.4X,考虑到公司龙头地位突出,成本优势明显,业绩弹性更高,给予公司2021年22x目标PE,目标价18.70元(前值:15.25元),维持“买入”评级。
  风险提示:全球经济景气度向下、成本降幅不及预期。
  
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