华泰证券-三诺生物-300298-母公司Q3收入同比增长超30%-201018
2020-10-18 15:20:22  代雯,高鹏
研报摘要

  母公司增长持续提速,维持“买入”评级
  公司1-3Q20实现收入15.3亿元(yoy+21.5%),归母净利润2.5亿元(yoy+17.0%)、扣非归母净利润2.4亿元(yoy+21.5%),经营持续稳健。其中3Q20母公司收入同比增长33.5%(VS一二季度的13.0%/33.2%),主业继续提速。3Q20表观收入、扣非同比增速为25.5%、14.4%,利润端增速慢于收入端,主因美国疫情影响下PTS及Trividia经营受累。我们维持盈利预测,预计20-22年EPS为0.72/0.93/1.13元。考虑公司主业稳健且CGM从21年起持续催化,给予21年55x PE(可比公司21年Wind一致预期平均PE 51x),保持目标价51.30元不变,维持“买入”评级。
  销售、管理费用率同比有所下降
  公司1-3Q20毛利率为65.4%(yoy-0.4pct),销售、管理、研发费用率为25.7%(yoy-1.4pct)、6.2%(yoy-1.0pct)、8.6%(yoy+0.2pct),疫情期间差旅、推广等费用减少但重视研发依旧。3Q20经营活动现金流量净额为1.42亿元(yoy+80.8%),三季度现金流情况良好。
  内生:医院端环比提速,零售端持续靓丽
  1-3Q20母公司实现收入12.8亿元(yoy+27.4%),扣除新冠试剂贡献,我们预计传统业务收入同比增速仍在20%-25%。1)医院端:受益于诊疗人次恢复,我们预计医院端3Q20收入同比增长超20%,环比改善明显,全年有望实现约20%同比增速;2)零售端:受益于周年庆活动等催化,三季度表现持续靓丽,我们预计零售端3Q20收入同比增长在30%-40%,全年有望维持超30%收入同比增速。
  外延:疫情下短期承压,尼普洛仲裁赔偿金或带来显著增量
  1)PTS:受疫情负面影响,我们预计其1-3Q20净利润亏损约250万美元,考虑美国新冠试剂4Q20可能的净利润增量,我们预计PTS全年有望实现盈利;2)Trividia:我们预计其1-3Q20净利润亏损约1100万美元,传统业务全年预计亏损500-1000万美元。同时Trividia与尼普洛的诉讼案已收到国际商会国际仲裁法院裁决,尼普洛应向Trividia赔偿经营损失、法律诉讼服务费等合计约2000万美元,或显著增厚Trividia净利润。
  长期:CGM技术工艺领先,有望于21年起持续催化
  公司的CGM有望于1H21年国内开启临床试验,有望于4Q22或1Q23年国内获批。公司的CGM技术工艺领先,其采用第三代葡萄糖传感器技术,实现电子直接转移,有效降低传感器成本,提高了传感器性能且无需指尖血校正。CGM核心壁垒除研发阶段的外膜设计、校准算法等,生产阶段的自动化工艺亦至关重要,其对于产品精准度、产能、成本控制等具备重要意义。公司参股Trividia后在自动化生产方面积累深厚经验,或将优势从指尖血检测方式过度到CGM生产。另外,公司在血糖监测领域国内外渠道力突出,CGM上市后有望实现快速放量。
  风险提示:研发进度低于预期,核心产品销售低于预期。
  
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