国信证券-海外银行业镜鉴系列:寻找21世纪美国银行中的明珠-210222
2021-02-22 18:00:40  田维韦,王剑,陈俊良
研报摘要

  美国商业银行ROE仍未恢复到次贷危机前水平
  2000-2006年美国商业银行保持了20世纪90年代以来的高盈利能力。但次贷危机负面冲击巨大,危机后美国进入零利率和QE市场环境,经济增长动能也有所减弱,因此美国商业银行盈利能力虽有所修复但明显低于危机前水平。2014年美国经济基本走出次贷危机阴影,2017-2019年美国经济增长较为强劲,美国商业银行ROA提升到危机前水平,但权益乘数下降使得ROE仍低于危机前水平。
  标普500银行指数走势与经济周期高度相关,注重择时
  2009Q2以来标普500银行指数PB值基本在1.0x-1.5x区间震荡,低于危机前水平,长期来看跑输标普500指数和纳斯达克指数。但在经济向上周期中银行板块都有不错的绝对收益,如果能在经济拐点确立时精准买入,还能有不错的超额收益。2000年以来银行投资大致分为几个阶段:2000-2006年高估值高收益;2007-2009Q1估值大幅下行;2019Q2-2014年初估值波动性上升,在经济脉冲式复苏期(2009Q2-2010年初)有明显的绝对收益和超额收益。2014-2016年上半年估值回落阶段;2016年下半年-2019年估值提升阶段,有较高的绝对收益,与纳斯达克指数收益率相当;2020年以来疫情冲击下估值V型走势。
  长期视角下,精选优质银行个股仍能获得不错的收益
  硅谷银行、第一共和银行、Western Alliance Bancorp和第一金融银行近年来不仅PB估值处在高位,且2011年以来累计收益率高于标普500指数和纳斯达克指数。四家银行均具备以下几个特点,(1)规模不是太大。2020年末,第一共和银行/硅谷银行/Western Alliance Bancorp/第一金融银行总资产分别为1425/ 1155/ 365/ 109亿美元。(2)盈利能力高于同业,且业绩增长稳定性强。(3)经营具有明显特色或者具备核心竞争力。
  投资建议
  宏观经济是投资银行股的核心逻辑,2021年我国经济复苏将延续,银行业景气度进入持续向上通道,维持行业“超配”评级。个股方面,看好大行估值修复行情,首推工商银行;继续推荐成长性高的宁波银行、招商银行、常熟银行和成都银行。
  风险提示
  若宏观经济复苏低于预期,可能从多方面影响银行业。
  
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