国信证券-多维度估值观察:估值分化持续收敛-210408
2021-04-08 20:35:52  燕翔,朱成成,许茹纯
研报摘要

  核心观点:估值分化持续收敛
  2021年3月以来,市场延续2月下旬的行情走势,以基金重仓股为代表的超级蓝筹股继续调整,主要指数和多数行业估值分化程度加速收敛。前期涨幅较大、估值较高的热门板块出现了大幅回调,此前过快上涨带来的估值压力得到了部分释放。我们认为在国内经济已走出疫情衰退期、机构重仓的大盘蓝筹股相对市盈率仍处高位、新募集基金面临减速压力、投资者情绪开始转变的大背景下,市场风格可能会向更加均衡的状态回归。随着4月份上市公司年报和一季报的陆续披露,本轮经济复苏的持续性与向上的弹性一旦得到有力的数据验证,后续行情可能会有更多的投资机会产生。展望后市,我们认为可以更加乐观点,建议关注顺周期板块业绩超预期的可能性及相关投资机会。
  A股整体估值分化仍在收敛
  从A股整体估值情况来看,3月份以来A股整体估值中位数基本持平,而内部估值分化程度仍在收敛。截至2021年4月5日,A股市盈率中位数(TTM)为35.4倍(剔除负值,下同),处于历史分位数30%位置,整体估值水平并不算高。A股市盈率75分位数和25分位数的比值为2.9倍,处于历史分位数68%位置,估值分化程度在今年3月份仍在收敛。由于当前估值分化仍处于较高的历史分位数水平,估值分化的收敛仍可能继续进行。
  基金重仓股估值大幅回落
  国内主要指数沪深300、创业板、中证500、中证1000在3月估值水平均有所下滑,指数内部估值分化程度均大幅收敛,基金重仓股估值水平大幅回落。基金前100名重仓股的市盈率中位数和市净率中位数分别为为60.7和9.4,处于2010年至今的89%和94%历史分位点处,相对估值仍处于较高位置。
  沪深300和恒生指数全球性价比凸显
  在整体法计算下的全球主要股票市场估值比较中,恒生指数市盈率最低,沪深300指数估值水平与之相近,恒生指数与沪深300指数估值水平处于全球洼地,相较而言具有明显的投资价值。市净率指标中标普500和道琼斯工业指数估值较高,恒生指数和沪深300指数处于较低水平。从历史分位数表现来看,沪深300指数的市盈率与市净率基本处于历史中等水平。
  一级行业相对市盈率高低参半
  从行业内部的市盈率中位数来看,行业间的估值水平差异大,25个行业市盈率中位数低于历史均值。休闲服务、国防军工、食品饮料估值较高。从行业相对A股市盈率(行业市盈率中位数除以A股市盈率中位数)来看,半数行业的相对市盈率在历史均值之上。从市盈率75分位数和25分位数的比值来看,多数行业内部估值分化程度严重。18个行业的内部分化程度超过历史均值。分板块来看,上游原材料:钢铁、公用事业估值上升,采掘内部估值分化加大。中游工业品:军工3月来估值大幅跳水,机械及建材估值上升。下游消费品:医药生物估值下降,行业内部估值分化普遍收敛。大金融板块:行业基本处于低估值状态、其中银行、房地产的内部估值分化较大,房地产估值明显回升。TMT板块:各行业估值普遍降低,通信行业内部分化加剧。
  风险提示
  历史经验不代表未来,行业景气度低迷,经济增速下行
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